人民幣匯率近月連環創六年新低，內地面對着資本外流的龐大持續壓力。到了上周，外匯政策終於再度曲線收緊，內地居民到香港刷銀聯卡買壽險受到限制，凸顯了不同類型的跨境資金流動增加的壓力，螞蟻搬家式的外匯流出，亦會衝擊人民幣的穩定性。
無可否認，人民幣貶值壓力增大，眾多內地居民正計劃將手上的人民幣兌換成美元，以求保值。不過，由於內地資本項目尚未完全開放，內地有此需求的人，不少均通過前往境外購買金融產品，以達到資金換匯和轉移出境的目的。
面對激增的結售匯逆差，據稱國家外匯局早前針對銀行結售匯逆差擴大情況，對部分內地商業銀行進行窗口指導，要求他們採取適當措施，收窄結售匯逆差。不過，其後外匯局卻稱上述報道並不準確。換一個角度去看，外匯局的確有要求內銀遵守現行外匯管理規定，切實履行自律要求，加強合規審核。
今年以來，中央政府面對不時出現的人民幣貶值壓力，為了穩定市場情緒，人行及外管局曾多次透過不同渠道澄清各種與人民幣匯率改革以及跨境資金流動管理相關的誤傳訊息，以免市場出現恐慌。
人民幣中間價近日接近6.8關口，國家再度面臨持續的資本外流壓力，外匯儲備同步減少。國家在處理「穩增長」和「穩匯率」的目標時，難免陷入兩難。按目前最新方向判斷，筆者估計中央政策將優先考慮穩增長。
牌面上，目前國家貨幣政策既需要「穩經濟」，同步又要「穩匯率」，這是最理想的配搭。但是進入一五年下半年，這兩個目標開始出現矛盾及衝突。參考官方言論，人行行長周小川在今年二月曾談過人行對貨幣政策立場的觀點，指出中國是一個大國，大國應該考慮自己宏觀經濟的整體情況，而不會過度基於外部經濟或資本流動來制訂中國的宏觀經濟政策。
從周行長的觀點可見，內地的貨幣政策肯定是以對內平衡作為優先，穩增長排前。故此，內地新一輪的「穩增長」政策與以往金融危機期間採用的政策並不一樣。
有朋友會問，為何中央政府不再提積極的貨幣政策，筆者認為主要是有幾個考慮：
國家需要保持匯率穩定，在目前的人民幣匯率制度安排下，若需要穩定匯率，貨幣政策的有效性就會受到削弱。
內地目前面對存在產能過剩和通縮的壓力，在這種特殊情況下，貨幣政策的有效性同樣會被削弱。內地企業的槓桿率一直比較高，而非金融企業的槓桿率尤其高。若中央政府需要去槓桿，貨幣政策絕對不可以過於寬鬆。在早前，國家領導班子曾提出要抑制資產泡沫，看來未來一段時候，內地貨幣政策的運用將會受到極大的制約，亦會成為中央政府一項重要的考量。
無可否認，中國不會再實行固定匯率，人民幣未來的匯率變化，中央政府會以自身的宏觀經濟利益為首要考量。當環球市場外匯局勢持續變化，美元基本面千變萬化，外幣市場將持續動盪，作為回應，人民幣匯率難免同步出現變化，以保中國自身的利益。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納