經濟似暖還寒 人幣趨貶難改

倘若細看數據分類，不難發現房地產銷售對GDP增長作用明顯，而出口、工業生產等環節復甦進度緩慢，反映內地實體經濟似暖還寒，在末季外圍不明朗因素增加之下，經濟下行壓力仍大，而人民幣趨貶將成為官方緩解困局的主要手段。

今年首三季內地GDP增長百分之六點七，環顧全球，單一經濟能實現如此增長着實不易。只是，數據與實體經濟表現始終有所出入，就如工業生產，首三季度全國規模以上工業增加值按價格計同比增長百分之六，與上半年持平；惟按經濟類型看，國企僅增百分之一；在固定資產投資中，佔比達六成的民間投資增長百分之二點五，比首八月僅加快零點四個百分點。可見，雖然政策不斷為經濟給力，但刺激作用有限。

相較之下，房地產銷售蓬勃，首三季同比增長百分之四十一，房地產開發企業到位資金同比增長百分之十五，至十萬億元人民幣。誠如國統局所言，房地產銷售對GDP增長起到重要作用，貢獻率在百分之八左右。

無疑，繼續依靠房地產投資來支撐經濟，顯然是一個大問題，特別是當末季美國加息，可能觸發全球經濟大震盪，而靠基建投資拉動增長始終有限，若放寬貨幣政策讓資金繼續湧入樓市，只會令風險進一步上升，後果不堪設想。故十月以來，各主要城市實施房貸限購措施，一定程度為房市降溫，但這將無可避免地為經濟增添下行壓力。

事實上，去年股災後，中央積極去槓桿，資金沒出路而湧入樓市，為免泡沫爆破，結果還是要出招限制房貸。在兩大資產市場實施去槓桿的大前提下，幣策寬鬆度受到抑制，年內再雙降的可能性亦不大，加上通脹低企，要應對資金氾濫，緩和去槓桿衝擊，支持經濟平穩增長，匯率貶值很可能是官方穩增長的主要策略。

本月人民幣納入特別提款權(SDR)生效後，人民幣兌美元中間價創逾六年新低。人民幣貶值符合當前國家利益，但為免引發貨幣競貶，打擊投資者信心，相信不大可能重演去年八月的跳崖式大幅貶值，取而代之應是階段式的有序貶值。從近期市場對人民幣貶值的理性反應來看，大概投資者已有了貶值的預期。畢竟事勢既已垂成，投資亦只有順勢而為！