投資動向：汽車股全力衝刺

去年A股股災，炒股救經濟的算盤打唔響，於是中央政府更着力於透過推動社會內部消費支撐經濟，佔居民消費總額比重不低的汽車市場，成為國策扶持重點。去年第四季，中國大幅降低1.6公升或以下排量汽車購置稅，刺激相關汽車銷售出現爆發式增長，部分受惠的汽車股升幅驚人。例如吉利汽車（00175），在去年十月政策出台前股價曾低見2.4元，與現時股價7.74元相比，累積升幅達222%，遠勝同期大市表現。

趕買車熱潮旺銷情

稅務減免將於年底結束，近期所見，趕買車的消費意欲空前鼎盛。中汽協公布，九月份汽車銷量256.4萬輛，按年升26.1%，增速是三年半以來最勁，單是乘用車銷量226.8萬輛，升28.9%，另首九個月累積汽車銷量達1,936萬輛。中國汽車市場連續兩年突破2,000萬輛的關口，再創紀錄已無懸念。

吉汽早前公布首九個月累積銷量45.9萬輛，按年增29%。趕稅務優惠完結的銷售，加上新推的SUV型號受買家熱捧，九月單月銷量達7.65萬輛，創歷史新高。長城汽車（02333）九月銷量亦大升48.9%，達9.77萬輛，在中價SUV型號哈弗H6大賣下，有後來居上之勢。

增長優於整體汽車市場的，還有廣汽集團（02238），首九個月累售114.9萬輛，按年增32.1%；北京汽車（01958）累售131.5萬輛，按年升18.9%。即使是較遜色的東風集團（00489），累售189.8萬輛，按年升11.4%。

至於華晨中國汽車（01114）及比亞迪（01211），由於沒有直接發布每月數據，只能從第三方數據旁敲側擊。在X1及5系銷情帶動下，截至九月寶馬集團在華累計銷量按年增長11.1%。內地為新能源車作出補貼，比亞迪上半年售出4.9萬輛新能源車，按年升1.3倍，公司維持全年12萬至15萬輛的銷售目標。

憧憬延長減稅措施

消費者趕在年底稅務減免完結前買車，像吉汽差不多八成產品受惠於減稅的車企，第四季不難維持強勁銷售。近日中汽協建議將低排量車型減稅措施延長，樂觀角度看，對生產低排量為主的車企而言，利好市場環境可望延長。不過，股價在充分反映這個市場期望之下，亦要審慎對待大戶趁好消息出貨的可能。

兩大利好因素未發酵

除了減稅之外，幾個對汽車行業有利的長遠因素，似乎未在市場發酵，包括內地汽車進入報廢高峰期以及中國短期加入碳排放計劃，對主攻新能源汽車的吉利及比亞迪有利。另外，連續兩年的高銷售紀錄之後，保養期快將過去，第三方的售後服務及市場對4S店的需求增加。

回顧中國的汽車市場，銷售爆發期始於二○○○年之後，按過往經驗，內地汽車報廢期一般在十至十五年之間。內地汽車報廢已開始踏入高速增長期，一五年全國註銷報廢汽車數目就達到604萬輛，佔汽車保有量大約3.5%。估計未來幾年，報廢汽車數目將持續增長，不僅有利於回收行業，也對舊換新帶來額外需求刺激。

股市追逐稅務減免的好處，無視汽車業確實有觸底回升態勢，是只見樹木，不見森林。現時汽車股的平均估值，除個別特別受惠於稅務優惠的車企外，不少較長期平均估值有相當折讓。

如華晨往績市盈率11.1倍，較五年平均值14.9倍折讓25.5%；長汽往績市盈率為7.9倍，較五年平均10倍折讓21%；廣汽則為14.1倍，與上市至今平均18.8倍比較，亦低25%，這還未計入很大部分一六年盈利錄得增長下折讓的擴闊。

4S股有望追落後

從風險與回報角度，即使稅務減免延續，刺激效果或有一定的遞減，對於上述估值處於相對低位的汽車股，對構機投資者而言，有換入更低估值車股的可能。

今年汽車4S服務股中，僅中升控股（00881）股價表現標青，其餘像大昌行（01828）、和諧汽車（03836）及正通汽車（01728）等，與上游汽車股相形見絀，隨着高銷售下的滯後需求浮現，中期亦可加入炒落後名單的考慮之中。

錢修