投資動向：消費股夠平有得博

去年訪港旅客超過5,900萬人次，來自內地的佔七成七。中國經濟吹淡風，對內地旅客消費的衝擊立竿見影。本地零售業總銷貨值連續18個月下跌，剛公布的八月份零售額按年下跌10.5%，較七月份的7.7%又再擴大，尤其主攻內地旅客的珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物，零售額下瀉26.6%，可見非必要消費市場，依然處身寒冬。

珠寶股見底回升

自○三年沙士後，香港放寬內地旅客來港個人遊的限制，自此，內地訪港人數與消費不斷攀升，奢侈品消費進入黃金期，亦在一一至一二年達到高潮。最具標誌性的是珠寶零售巨擘周大福（01929），選擇在股市對奢侈品消費股需求最火熱、估值最高一刻招股上市。

香港零售銷售貨值年率	部分零售股一覽	樓市好轉下，料可帶動本地消費。（資料圖片）

儘管周大福業績延至一四年才見頂，但一一年底招股價每股15元，對於捧場客而言，已是一去不返。以上周五收市5.64元計，市值輾轉蒸發近三分之二，持續的調整浪，也揭示內地旅客到港消費模式的改變，以及投資市場對「賺人仔」的消費股態度的微妙變化。

回顧周大福業績，一四財年（三月結）純利72.72億元，一五年跌25%至54.56億元，一六年再跌46%至29.41億元，較高峰縮水超過一半。反而值得留意的是，自今年二月其股價低見3.9元上市新低後，至今由谷底反彈四成四，年初至今亦累升兩成。再看兩個同業，周生生（00116）股價由上半年低位10.4元，累積彈31.7%，六福集團（00590）更升了55.4%。

近期幾隻傳統炒黃金周概念的珠寶股，不約而同由低位轉強，即使市場未必單純炒作內地十一長假因素，押注大媽們南來掃金，惟奢侈消費股表現於半年之間否極泰來，無疑也是發出零售股業績可能觸底回穩的信號。

成本回落待反映

由於盈利代表着收入減開支，top line（收入）無增長，成本壓縮是珠寶股業績見底唯一可能。

事實上，因應遊客區舖位租金見頂回落，部分旺區續租個案，最誇張有達三至四成的減幅。而且，本地零售業薪酬趨勢轉向橫行，兩個佔營運成本比例不少的因素，都有回落迹象。

綜合大行對周大福一七年的盈利預測為31.49億元，一旦達標，是連跌兩年後首次回升。至於周生生，大行預測一六年賺8.32億元，明年升至9.36億元；六福由今年三月底止年度的9.58億元，輕微回升至9.91億元。

周大福現價一七年預期市盈率17.8倍，較一二年初高峰23.2倍低兩成四。周生生與六福一七年的預期市盈率只得10.1倍及12倍，還不到高峰一半。即使今年未必見到零售業全面回暖，單純由估值出發，已處於一個相對低殘水平。

零售業捱過最壞時間

十年黃金變爛銅，以往內地豪客不貴不買的盛況不再。傳統炒黃金周概念的珠寶零售股，估值也今非昔比。反之，民生所需的傳統零售行業，如快餐股，近年業績卓越的大快活（00052）異軍突起，今年股價累升53.8%，一二年初至今更升3.8倍。

無疑零售業萎縮，主要對高端產品及百貨類等旅遊經濟構成衝擊，反觀市民日常生活消費，如食品、超級市場等，零售貨值的壓力反而有限，抗跌力較強。

以現時股價計，大快活一七年預期市盈率17.9倍（沙士以來最高），一日三餐，揼石仔一蚊一蚊賺的，居然把賣石仔（鑽石）的珠寶股比下去，享有更高投資評價，一定程度上反映股市對固有消費與非必需消費股兩個極端的看法。

股價中線具吸引力

前者被捧上半天高，後者的悲觀預期無以復加，低廉估值，反而會在營收上，能夠給予市場較多的驚喜空間。

儘管八月零售數據再一次通街眼鏡碎片，不過，因零售商舖租約長關係，租金回落的利好因素需要滯後一段時間，方可在成本上反映出來。

更重要是，近季本地樓市一片小陽春，傳統上，樓價與本地居民消費情緒有相當高的關連性，擁有資產的香港市民，會因應心理「富有」，消費轉向疏爽，這曾體現在九七年及○七年兩次樓市高潮中。

即使不計十一長假因素，在可見的不利因素過分反映下，幾隻珠寶零售商或傳統的個人遊概念股，中線已具備一定的吸引力。

近半年股價轉強的，還有部分化妝及時裝零售領袖股，如莎莎國際（00178）及I.T（00999），股價似預示最壞時間可能已經過去。

錢修