名家筆陣：人幣潛力更勝日圓

日經濟危 雙赤困擾

美元、日圓及瑞郎被公認為避險貨幣。美元作為全球最流通及環球央行的儲備貨幣，避險功能不用多解釋。瑞郎方面，瑞士經濟長年穩定增長，財政及貿易常年盈餘，加上獨特的政治中立國背景，以及銀行的嚴謹保密體制，促使瑞士成為國際資本的避風港。

那日本又有甚麼優勢，成為資金避風港？若從實體經濟情況來說，情況便很有趣。經濟增長方面，除一○年因基數效應而增長逾4%外，近廿年來日本經濟大致徘徊於負增長與輕微增長2%之間，安倍三支箭亦只能帶來短暫刺激，去年增長僅0.5%，在二十國集團中排尾二，僅高於巴西。

國際收支方面，日本自一一年起已連續五年出現貿易赤字。公共財政方面，日本政府近廿年來均入不敷支，每年財政赤字相當於GDP的6%以上，政府債務更相當於GDP的逾240%，位居環球前列。貿易與財政這雙赤問題，理論上對日圓匯價構成貶值壓力。

就基本因素而言，日圓走勢難樂觀，甚至可說是頗具風險，如何能成為避險貨幣？日本自九十年代資產泡沫爆破後，於各主要經濟體中身先士卒，把利率降至近零的水平，並透過多輪量寬，冀以幣策刺激經濟、擺脫通縮。

套息交易牽制走勢

零息政策意味着日圓成本低廉，不少投資者於是透過借入日圓，再轉換成其他國家貨幣、流入股票來獲利，這便是所謂的套息交易（Carry Trade）。當市場情緒樂觀，套息交易活躍使日圓貶值、股市上升。當發生突發事件，市場風險胃納下降時，套息交易便會拆倉，即投資者沽出他國股票和貨幣，再買入日圓，以償還最初借入的日圓。於是便出現股市跌、日圓升的現象。

從基本因素看，人民幣在多方面都比日圓更具走強潛力。去年中國經濟增長為6.9%，在二十國集團中排第二，僅次於印度。國際收支方面，近二十年來均保持貿易盈餘。

雖今年內地預算赤字相當於GDP的3%，但主因是積極財策所致。國家外儲為全球最高的3.2萬億美元水平，遠較日本的1.2萬億美元為高。

人幣入SDR有助匯價

去年「811」匯改曾震撼市場，經一事長一智，現時人行透過人民幣兌美元中間價，及人民幣兌一籃子貨幣指數，這兩項調節工具去和市場溝通，增加政策透明度，成功穩住匯價預期。六月底，境外機構持有在岸市場人民幣債券餘額達6,635億元，較五月份增加401億元，隨着人民幣即將加入SDR，相信對人民幣匯價會帶來支持。

（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量

中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、南京大學思源講座教授，2000至2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有400餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章。莊教授現為標準工時委員會，交通諮詢委員會，土地及建設諮詢委員會委員。