近年來，環球貿易增長持續放緩，貿易保護主義抬頭，在全球經濟復甦乏力的背景下，歐洲和日本等經濟體採取大規模貨幣寬鬆政策，引發貨幣競爭性貶值。參考世貿組織數據，自○八年以來，全球貿易增速明顯放緩，從一九九○年到○八年間平均增長7%，降至○九至一五年間平均增長3%的水平。
在世界經濟普遍不景氣的形勢下，貿易保護主義對中國的國際貿易造成壓力。中國勞動力優勢不斷削弱，生產成本提高，對中國外向型經濟形成不利影響。
在這背景下，中國製造業持續處於不利的背景中。參考一六年八月一日公布的官方製造業和非製造業採購經理指數，七月份的中國製造業採購經理指數（PMI）為49.9，比上月下降0.1個百分點，低於盛衰分界線。
分企業規模看，大型企業PMI為51.2，比上月升0.2個百分點，持續高於臨界點。不過，中小型企業PMI分別為48.9和46.9，比上月降0.2和0.5個百分點，連續兩個月回落，可見中小型企業處境更為惡劣。
從分類指數看，在構成製造業PMI的五個分類指數中，生產指數、新訂單指數、供應商配送時間指數高於臨界點，從業人員指數和原材料庫存指數低於臨界點。
七月份的形勢會否在第三季度延續，需要觀察不同因素，始終數據回落主要涉及若干季節性突發因素。
在非製造業領域，形勢則較為理想。七月中國非製造業商務活動指數為53.9，比六月上升0.2個百分點，連續兩個月回升，為今年以來的高點，表明內地非製造業穩中向好，增長速度繼續加快。
細看當中形勢，服務業發展持續向好主要受金融業和旅遊消費等行業帶動，惟建築業擴張步伐有所放緩，估計乃因高溫炎熱、颱風暴雨等不利天氣影響，建築業企業生產活動有所放緩。
七月份的宏觀經濟數據將陸續發放，對市場影響不可忽視。受一系列因素所影響，筆者預計七月份通脹同比升幅有可能下降至1.7%左右，比上月進一步放緩，而PPI跌幅則有望收窄，投資增長速度有可能繼續放緩，不過，隨着下半年中央政府加强政策力度，投資增長在未來將有可能企穩。
貨幣政策方面，筆者估計中央政府相當審慎，政策將保持平穩，保持貨幣增長速度。在環球市場上，英國脫歐帶來的海外貨幣寬鬆環境延續，某程度上內地資本外流的壓力减輕。
在這前提下，人民銀行在未來降準的機會有可能加大，未來1至3月內將會是降準的窗口。不過，筆者認為减息尚未存在空間，這亦顯示內地貨幣政策還沒有轉向寬鬆。
美國近月加息機會不大，日本量寬力度亦差過市場預期，正面因素某程度上已經在市場中反映。八月份的市場將來得更為實際，無可否認，藍籌股的中期業績將陸續主導股市的表現。而深港通能否在八月宣布，亦會對氣氛產生影響。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納