名家筆陣：人幣貶值 底線在哪？

大行料貶至7算

去年新匯改至今，人民幣經歷三輪較大幅度的貶值。第一輪在幾天內人民幣貶3.1%，當月外匯儲備大減，滬綜指的跌勢更延續到九月中，期間跌6%。

第二輪是一五年十一月至今年一月上旬，人民幣跌4.2%，直到央行連番出招才終止人民幣貶值預期。貶值引發中國創紀錄的走資潮，甚至一度令市場擔憂外儲將跌破3萬億美元，期間滬綜指跌5%。

最近一輪的人民幣貶值，從三月三十一日至七月六日，人民幣累跌3.6%，年化跌幅13%。不過，四月和六月的外匯儲備不僅沒有減少，反錄增長，重上3.2萬億美元，中國股市也由跌轉升。

因此，有人認為，這一輪人民幣貶值是「預期中的、有序的」貶值，而且有外國媒體估計未來央行仍會以「穩定地下跌」作為人民幣走勢的策略，而這種貶值是「策略性貶值」。

現在的問題是，人民幣的「策略性貶值」會貶到哪個水準？以及這一輪人民幣的「策略性貶值」為何對市場衝擊較小，這種局面能夠持續多久？

看此局勢人民幣繼續下跌是大概率事件，至於人民幣下跌到甚麼水平？美銀、瑞銀、高盛、蘇皇銀行等機構上個星期紛紛將人民幣預期水平下調至1美元兌7元人民幣甚至更低。國際市場普遍認為人民幣將來會貶值，但貶值到哪個水平，當然沒有人敢大膽預測，因市場知道人民幣的匯率趨勢基本上還是掌握在央行手上。

那麼這一輪人民幣貶值為何沒有引發國際市場激烈的反應，可能與以下幾個方面的原因有關：一是從今年二月份以來，央行開始與市場有更多溝通，以此來傳達中國政府的政策意圖，所以這一輪人民幣貶值是市場預期之中，對市場的衝擊就可能降到最低。

外儲未到警戒線

二是從二月份以來，央行採取一系列的加強對人民幣在岸及離岸市場預期管理的政策，並讓人民幣匯率市場的交易產品更為標準化、規範化，有利於減弱對人民幣的操縱。

三是當前國際市場環境與以往大不相同。因為英國脫歐引發的英鎊及歐元大幅下跌，從而使得無論是人民幣兌美元匯率，還是兌一籃子貨幣均造成有利於人民幣貶值局勢。

四是央行中間價政策讓市場對資本外流的擔心降低，外儲未逼近3萬億美元的警戒水平，加上中國債券收益率相對與其他主要經濟體的收益率溢價擴大，有助支撐人民幣。

五是國際投資市場面對巨大風險，內地投資者不願意輕易地讓資金流出中國，進入國際市場。

但是，這樣的局勢能夠持續多久是不確定的，特別是人民幣「策略性貶值」到7之後，美元更強勢，當前的局面有可能打破。因為人民幣貶值導致人民幣計價的資產也全面貶值，對持有過多人民幣債的中國投資者會造成巨大影響。如果中國資金大量外流，同樣會造成市場巨大的衝擊，投資者要密切關注。

易憲容　

青島大學經濟學院教授，當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容