投資動向：短炒券商股博入摩

券商身不由己，現時依然力唱「牛市未死」，但本身卻被套牢，「聯合救市」行動時承諾滬綜指未到4,500點前不沽貨。券商看行情吃飯，雖然依賴佣金的比重已經降低，但同時IPO、「兩融」及自營等的收入亦告大減，滬綜指於2,800點至3,000點之間半死不活，借孖展炒股等於白蝕利息，融資餘額現已大降至約8,300億元人民幣，而監管卻愈來愈嚴。

佣金收入難免受壓

券商股當中，龍頭的中信證券（06030）今年首五個月營業收入接近70億元人民幣，屬於最高者；惟在一五年五月，單月有4家券商收入超過30億元人民幣，在高基數效應下，形成鮮明對比。不過，相對一四年，多家大型券商全年收入僅得20億元人民幣左右，可說券商股在「這兩年」仍有明顯增長，前景未致太淡。假設去年四、五月是券商盈利的最高點，今年的業績是持續低位橫行。

內地券商股業績概覽

中港互通並未帶動兩地股市交投上升。（資料圖片）

一五年，券商經紀業務佔總收入42%，但在開放「一人多戶」限制後，到年底的佣金已下降兩成左右；早前有消息指，監管當局正制訂新條例，要求券商明示佣金率，另不強求佣金收費須與交易額掛鈎，新條例預計將加快佣金下降幅度。

A股上市的內地券商股共16隻，但在香港上市的H股僅6隻，包括中州證券（01375）、廣發証券（01776）、中信證券、海通證券（06837）、中國銀河（06881）及HTSC（06886），而中金公司（03908）則結合中港業務兼以投行為主力較難比較。

券商業務可分成經紀、投行、自營和資產管理幾大類，各間比重都不同。高盛預期中資券商股一六、一七、一八年的平均純利分別為倒退35%、無升跌及增長13%，比較看好資產管理業務佔多的公司如中信、海通和中金。

資管業務兵家必爭

通常規模愈小的公司，經紀佣金收入所佔比重就最高，HTSC去年經紀及財富管理業務佔總收入高達72.7%，銀河的經紀業務佔收入之75.7%，在面對成交縮減及佣金率進一步下降的壓力下，盈利下滑的風險最大，但大和卻認為這兩家公司最受惠於深港通短期開通。

投行業務以中金最為龐大，今年上半年內地IPO審批遲緩，國企重組工作亦不如去年般火熱，故料增長將放緩。惟IPO將會逐步加速，新三板分層將落地，對中金的得益最大；而光大集團旗下光大証券股份去年投行收入增長近三倍。

資產管理業務現時是券商兵家必爭之地，內地儲蓄率高兼投資渠道狹窄，形成巨大的增長潛力；中信資產管理規模達1.23萬億元人民幣，遠高於同業，去年相關收入和利潤分別增長26%和23%，雖是各項業務中增長最慢，但長遠前景最為廣闊。

自營業務與股市表現息息相關，以近期A股不上不落而言是難寄厚望，事實上，即使股災過後，A股的估值仍屬偏高。以今年首季業績來看，自營業務佔券商收入比重高達21%，處於歷史較高水平；愈小的券商可能愈進取，而比重愈高則風險愈大。看好A股後市的可買小型券商，反之則避之則吉。

本地薑水位應有限

在滬港通開車前，市場憧憬中港互通可刺激兩地股市交投，帶動一眾券商股一度瘋炒。惟歷史說明一切，通車後滬股通及港股通交易長期門庭冷清，對本港證券行業務幫助不大，主要是滬港通投資港股的入場門檻較高，有能力的內地投資者早已進軍港股市場，同時A股市場則持續波動，亦令投資滬股的吸引力下降。

另一方面，港股在A股拖累下，市況自去年中開始明顯轉差，而大市成交亦由高峰時期日日過千億元，回落至最近半年日均僅四、五百億元成交。

投資氣氛轉差首當其衝的當然是證券行業，加上近年面對競爭加劇及網上證券服務的衝擊，業務收入佔比持續下滑。而投資銀行業務主要涉及承銷業務，如新股發行或融資配股等，亦極受大市交投氣氛所影響，加上近年港交所（00388）收緊上市審批，亦令行業進一步受壓。

市況差盈利大倒退

睇番本港證券公司業績，除了英皇證券（00717）及耀才證券（01428）截至三月底止之中期及全年盈利，仍分別錄得75%及57%的按年升幅外，其他近乎全線倒退。其中新華匯富金融（00188）截至去年底止中期虧損擴至2,963萬元；時富金融（00510）去年純利大跌58%至1,361萬元；第一上海（00227）去年純利亦倒退36%；華富國際（00952）早前亦公布，雖然三月底止財政年度繼續錄得溢利，惟受市場氣氛低迷，加上民生銀行（01988）旗下民銀國際終止磋商入股，已對下半年業績造成不利影響。

深港通料刺激不大

至於最近中港市場憧憬「深港通」消息將在近期宣布，數據顯示內地投資者在五月份淨流入港股約225億元人民幣，創下去年港股大時代以來的最高水平。

惟大部分本港券商股自去年九月至今，股價持續於低位徘徊，即使近日在深港通開車憧憬下，股價彈高至橫行區間上方已受阻，看來在滬港通的前車可鑑下，市場對行業受惠的憧憬已大不如前，炒作空間有限。

錢修