名家筆陣：商品狂潮的反思

一年來，過多流動性先打造去年的股市「槓桿牛」，但「槓桿牛」很快轉成熊市；資金不能在股市穿行，就湧入互聯網金融；接着又進入企業債市場。股匯市年初劇震，中國股市當然不會有起色，游資竄入商品期貨市場，掀起一股中國式的商品期貨炒作潮。

在短短兩個月裏，中國商品期貨市場的日均交易量增加1,830億美元，超過去年中國股市泡沫時高峰值，也遠大於納斯達克股市在二○○○年科網狂潮的成交量。商品期貨狂潮推動上個月單日棉花成交量，飆升至足夠給全世界每人做一條牛仔褲的水平，大豆成交量亦足以製作560億份豆腐。

幣策過寬 罪魁禍首

中國式商品狂潮讓大連、鄭州和上海三大交易所成交額，從二月份的日均約780億美元升至2,610億美元，納斯達克交易所成交量在二○○○年初的高峰期也不過是1,500億美元。

商品期貨狂潮之所以能如此瘋狂，最大原因還在於央行過度寬鬆的幣策，讓流動性氾濫，投資者又希望利用這種過度的金融槓桿，對各種資產價格大炒一把。

今年以來，資金先炒作一線城市房地產，接着炒作一線周邊城市房地產，之後又開始大炒商品期貨，又由於股市炒作不行，投資者為能名正言順炒作，就借助中國三月份經濟好轉，大力放出輿論說中國經濟已觸底反彈。

面對瘋狂炒作，監管層不得不出手抑制商品期貨狂潮，中國三大期貨交易所接連上調保證金、手續費及漲跌幅限制。此外，縮短螺紋鋼晚上盤交易時間，商品期貨狂潮降溫，五月六日總成交量1,250億美元，比高位回落逾一半，螺紋鋼和鐵礦石價格從四月高位回落20%。

流動性頻脫實向虛

最重要的是，五月九日內地官媒引述「權威人士」講話，表明中國經濟增長是L形，而不是W形及V形，政府沒有必要出台強刺激政策來推動經濟增長，從而讓市場去除幻想，改變預期，並要求對過度以槓桿刺激經濟增長傾向調整。因此，商品期貨炒家只能急撤，商品期貨狂潮也告一段落。

在商品期貨狂潮中，有幾個問題政府及市場要看清，一就是歐美國家盛行多年的衍生工具，在法律健全、市場信用主導的歐美市場，對實體經濟能起到的作用十分有限，對中國實體經濟更是如此。

對於中國不成熟的金融市場來說，衍生工具除是投機者獲利工具外，能對實體經濟起到的作用有限，監管層對此要警惕。是次商品期貨狂潮出現，若監管層不及時防範，定釀成巨大系統性風險。

二是近幾年來，政府一直強調要增加更多融資管道，降低融資成本，以讓企業特別是中小企業，能獲低成本資金增加投資，或讓流出來的資金脫虛流實。現在央行公告說流入實體經濟資金有多少，但實際情況不是如此。現在市場湧出的資金基本上是脫實向虛，過多流動性並沒有流入實體經濟，而是流入各種資產。

比如，一季度的信貸資金，有一半以上流入房地產市場，四月份的5,000多億元人民幣銀行貸款，也有80%流向房地產市場。若中國房地產市場不用有效的稅收制度，嚴格限制投機炒作進入，仍把住房投機與消費混為一談，房地產市場只會變成以投機炒作為主導。

二線樓泡隨時爆破

若大量資金流入樓市只為投機賺錢，還說資金流入實體經濟是自欺欺人。「權威人士」講話指，讓住房回歸基本功能，要做到這點並非易事。大量資金流入樓市，對未來中國經濟傷害只會愈來愈大。

三是商品期貨狂潮結束後，資金會流出哪裏？估計先會流出二線城市房地產市場，該市場火爆就表明資金已流入。若政府還是後知後覺，這一輪二線城市炒作可能蔓延，蔓延愈廣，中國金融風險可能愈高，資金又或尋找可炒作資產，新異動可能隨時出現，投資者對此要密切觀察，資金流向哪裏，哪裏資產就瘋狂，它將成為擾亂中國金融市場的最大破壞者，惟資金的流向仍是未知之數。

易憲容　

青島大學經濟學院教授，當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容