積金FUN享：投資理論實戰未必啱用

御峰答：美林時鐘投資理論在二○○四年美林提出，講述不同經濟周期下，不同階段所對應的投資策略。我們認為，周期投資理論值得長線投資者參考，但是投資者亦需要留意現時央行干預令周期出現波動和噪音。

根據美林時鐘理論，一個完整的經濟周期可以分為危機、蕭條、復甦和繁榮等四個階段。在危機階段，經濟下行而通脹上升，持有現金是不錯的選擇。當經濟和通脹都出現下行，央行擁有減息空間，令長期收益率下跌，投資者可以選擇債券資產。

央行放水扭曲市場

當經濟增速出現回暖，通脹仍處於較低水平，企業盈利逐步回升，這個時候就應將資產轉移至股票市場。最後經濟增速和通脹都處於高位，企業生產能力出現放緩，投資者可以利用商品對沖通脹風險。

不過，自金融危機後，這個投資時鐘開始失效，原因在於央行過度干預經濟周期，打亂資產輪動的模式。也就是說，在央行放水的背景下，金融市場的波動被放大，以致市場以為經濟已經進入下一個周期。所以，在投資波動率上升背景下，學習美林時鐘部署強積金要有所取捨。

強積金作為長線投資，投資時期可以覆蓋美林時鐘的投資周期。所以，在核心部署方面，可以使用平均成本法進入較高增長潛力的股票基金，耐心等待美林時鐘進入經濟回暖期再逐步減持，獲取股票基金長線收益。

頻繁操作或招損失

由於現時市場動盪，投資者建立一個股債混合強積金組合較資產輪動更為優勝，頻繁操作會導致出現高買低賣。通過歷史表現，留意自己組合波動是否超出可以承受的範圍。

在操作上，當股票基金面對市場波動上升時，可選擇獲利套現，降低組合波動率。如果較為年輕，或者風險偏好相對較高的投資者，可選一些着重防禦性股份或收息為主的基金。

當經濟轉向樂觀，金融市場波動率回落的時候，再將資產轉移至周期性股份或者持有前沿地區市場份額較多的基金。另外，現時債券波幅則遠低於股票，對於固定風險偏好的投資者而言，未必需要經常調整。

御峰理財研究部