名家筆陣：海灣國經改抗油跌

其次，儘管沙特阿拉伯與俄羅斯在一六年二月達成協議，石油輸出國組織（OPEC）最終並無減產。

油價低企，導致沙特阿拉伯和其他海灣國家須針對經濟進行大幅改革。有四項緊急的措施為：（1）削減政府開支，（2）透過加稅、政府服務收費和削減補貼來增加收入，（3）出售主權財富基金資產或其他國有資產，及（4）發債集資。

削福利恐動搖政權

首兩個選項較難實現。首先，海灣國家政府主要透過提供極佳的福利和維持高就業水平來鞏固政權。一旦削減這些福利，政權將可能動搖。沙特阿拉伯的一五年預算是以油價高於每桶100美元的假設來估計，該政府有90%的收入來自石油銷售，故預算赤字大幅擴至3,670億里亞爾，相當於980億美元，佔GDP的15%。

降級勢累發債成本

與其削減工作職位和福利，當局更傾向於削減補貼。沙特阿拉伯於一五年十二月提高汽油價格66%，工業、政府機構和企業用戶的水費則倍增。天然氣和柴油價格攀升，政府亦計劃就煙和含糖飲料徵收「罪惡稅」，及徵收閒置空地稅。然而，軍事開支（佔GDP的25%）隨着區內不穩，宿敵伊朗崛起而無法刪減，於是僅剩餘兩個選項。

沙特阿拉伯政府正考慮將該國、也是世界最大的石油生產商上市。該公司每日產出1,000萬桶石油，公司價值可望超出1萬億美元。政府也考慮出售碼頭、機場、收費道路和其他公共設施。上市籌集的款項可減輕財政赤字；如果出售予外商，流入的資金亦可抵銷經常帳赤字。

這些國家也可在國內外發債。一六年以來，沙特阿拉伯已在國內發行債券、籌集了270億美元的資金，並計劃在國際市場發債。不過，由於全球油價前景不佳，所有海灣國家均面臨信用評級降級、發債成本提高的風險。標準普爾已於今年二月調降沙特阿拉伯評級至A-；巴林的評級降兩級至BB級，阿曼亦降至BBB-級。

貨幣貶值終極一擊

最後一種出售資產的類型為出售外匯儲備。出售儲備與出售資產不同，因前者會直接影響貨幣升跌。當沙特阿拉伯貨幣局出售外匯儲備，即從國家銀行內的儲備帳戶中提款（幣值以里亞爾計算），導致國內貨幣市場緊縮。自一四年九月油價下跌以來，沙特阿拉伯的貨幣供應已大幅放緩：該國在○三至○九年期間，平均每年M3增長率為16%，在一五年第四季度已放緩至按年增長2.6%。

整體而言，油價下跌愈久，海灣國家在資本投資和消費支出等方面的減幅就愈大。由於貨幣供應減少，信貸增長放緩，實質GDP增長率也將會放緩。若經濟長期放慢步伐增長，國內民怨四起，政府尚有一項最終可實行的策略，即貶值里亞爾。然而，這應該是油價持續下跌至一七年或以後才可能出現的最壞情況。

祈連活（John Greenwood）

為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。