財女投資周記：體品股睇高一線

內地體育用品行業經歷過去數年渠道整合及去庫存後，業績已大為改善，香港上市的主要體育用品股已全部公布去年業績，復甦步伐最慢的李寧（02331），去年終於轉虧為盈，錄得盈利1,430.9萬元人民幣。隨着內地體育用品市場擴大，以及體育用品公司拓展電商業務，相信今年行業發展仍會不俗。

龍頭股安踏（02020）及李寧去年收入分別增長24.7%及17.2%，達111.3億元及70.9億元人民幣，兩者毛利率亦較同業高，分別為46.6%及45%。李寧年內轉虧為盈，安踏盈利亦穩步增長 20%至20.4億元人民幣。安踏以多品牌為發展策略，旗下品牌FILA主打高端市場，並計劃與日本企業迪桑特組合資公司 ，銷售「Descente」商標產品，又擬於下半年收購俄羅斯戶外爬山用品品牌Sprandi。

電商佔比增 擴展海外

安踏多品牌策略相信可助分散風險，相比李寧剛錄復甦，安踏業務增長穩健，且保持穩定派息，去年派末期及特別息共38港仙，派息比率為46.5%，李寧則未恢復派息，料安踏回報率可看高一線。

二線品牌方面，以特步（01368）成績較突出，去年收入增長10.8%至53億元人民幣，實際金額僅次於安踏及李寧，盈利增長30.3%至6.23億元人民幣，增幅是所有體育用品股中最快，毛利率亦有42.2%。特步近年由時尚體育品牌轉型為專業運動品牌，項目方面以跑步為重點，除了贊助不同的馬拉松賽事外，亦聘請專業跑手作為代言人，並計劃推出有GPS功能的運動鞋。估值方面，特步預期市盈率只有10.5倍，較李寧及安踏為低，預期息率有5厘，估值吸引。

值得留意的是，各大品牌都表示電商業務將成為未來增長亮點。安踏及李寧均表示未來電商佔收入目標為20%，特步去年電商佔比已達低雙位數字，料未來佔比會進一步提升，亦有意將電商業務拓展至香港及海外，網上銷售對行業的貢獻會愈來愈大。

君陽證券助理研究經理 羅湋楠