環球股市第一季可以說是先苦後甜，歐元區以及日本進一步實施負利率，而聯儲局議息聲明降低今年加息幅度的預期。在上述有利因素支持下，新興股市較今年低位回升達兩成。港股方面，恒指由去年高位28,589點回落至今年二月的低位18,279點，跌幅達10,300點，現時只由低位回升逾2,000點，反彈幅度似乎不算太大。
然而，從估值角度而言，恒指過去十年的估值水平介乎8.2至23.1倍市盈率，而現價為一六年預測市盈率10.9倍，股息率3.9%，似乎並不高。不過，由一二年開始，恒指的市盈率範圍僅為8.2至11.7倍，換句話說，目前恒指估值已處於過去幾年的中上限水平。
事實上，按恒指行業成分計算，金融業佔比43%，主要權重股為滙控（00005）、友邦（01299）以及中資金融股。全球央行延續低利率政策，使銀行淨利差收窄，故投資者對銀行股持十分保守的投資態度。此外，地產和能源股共佔比17%，目前資源價格以及香港房地產價格下跌，相關股價表現自然難以樂觀。
總括而言，我們相信海外投資者將不會在短期內重估香港股市，恒指將難以擺脫過去五年偏低的估值水平。現時恒指估值已處於近四至五年的中上限水平，即使假設第二季初期有資金進一步流入，令恒指突破21,000點的技術阻力，但預期亦難進一步突破22,000點。
回看值得關注股份，港華燃氣（01083）為煤氣（00003）旗下子公司，主要於內地主要城市興建及供應管道天然氣及液化石油氣，其中，燃氣銷售的收入佔總體營業額77%。去年全年盈利下跌23%，主要是人民幣匯價貶值帶來3億元虧損。
展望未來，在商用及住宅燃氣需求帶動下，預期港燃一七年盈利將維持平穩增長，現價預測市盈率9倍，股價進一步下跌的風險有限。建議現價買入，目標4.25元，止蝕3.5元。
凱基證券執行董事及研究部主管 鄺民彬（作者為註冊持牌人士）