名家筆陣：降準弄巧反拙

人行行長周小川發表貨幣政策，指中國貨幣政策屬穩健中略偏寬鬆，與以往穩健的貨幣政策有很大不同，所以大家應對人行宣布降準不感意外，也是中國新一輪寬鬆貨幣政策的開始。

人行自三月一日普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。據中國央行的資料估計，此舉相當於向中國銀行系統注入約6,900億元流動性，使大型銀行存款準備金率降至17%。

這是中國政府通過確保低成本信貸，從銀行向企業和家庭借款者流動來刺激經濟增長的最新舉措。可見這次人行降準，就是要保證金融市場的流動性充裕、貨幣與信貸適度增長，及為經濟改革創造新的貨幣金融環境。

人幣續貶引發走資

更重要的是，因早前人民幣匯率持續貶值，不僅導致國內資金大量流出，也令國外資金不願流入中國市場，使一月外匯佔款下降，導致人行基礎貨幣投入減少，市場流動性面臨緊縮。上星期貨幣市場利率突飆，很大程度上與這有關。但在人民幣匯率穩定前，人行寬鬆的貨幣政策只能被動地盯住人民幣匯率變化，否則很容易引發人民幣進一步貶值。

不過，人行突然降準，市場猜測這次降準的目的，究竟是為了一直下跌的股市還是為了正亢奮的一線房地產市場？市場歡呼可引資金流入股市，讓中國股市指數重新上漲。有人認為它將刺激二線甚至三四線房地產市場價格上漲，全面消化中國房地產庫存，一舉幾得。

○八年美國金融危機以來，全球央行都採取各種寬鬆的貨幣政策，無論是量化寬鬆，還是負利率政策，及中國降息降準也都如此。不過這種信貸政策過度擴張，令多國經濟陷入泥沼。

中國○九至一三年信貸過度擴張，這5年所放的信貸比之前64年還要多，吹起中國房地產泡沫，造成短期經濟繁榮，保證GDP增長。但這種「房地產化」經濟造就的繁榮所帶來的後遺症，無法在未來十幾年化解。

降準的長期負面影響根本無法估量，尤其是過度的信貸擴張，這種擴張也是人民幣幣值不穩的重要因素。中國央行宣布降準後，離岸人民幣兌換美元跌幅擴大；在岸人民幣兌換美元跌破6.55關口，一度觸及二月五日以來的最低點。

換句話說，在人民幣貶值預期未完全逆轉的情況下，中國央行在這時候無論是降準還是降息，負面影響肯定很大。若人民幣再藉人行貨幣政策的寬鬆而再貶值，由此再引發中資外逃，那麼降準釋出的流動性就會被中資外逃所抵銷。

不過，中國央行信用過度擴張的貨幣政策，或央行降準，有可能會讓當前一線城市的房價更加瘋狂，而且住房銷售及銀行住房按揭貸款也全面增長，其中個人住房貸款增長最快。

去庫存變谷大樓泡

央行降準為內地商業銀行增加更多可貸資金，以此保證住房按揭的貸款需求。今年政府以房地產去庫存化為目的，對住房市場進行全面加槓桿及減稅，引發內地不少城市房地產的搶空潮。這或向二三四線城市蔓延，掀起另一波房地產炒作。

在這情況下，購買住房多為炒作，又有政府各方面的政策支持與推動，各地房價立刻變高也很正常。如果房價快速推高，不僅不少城市現有住房庫存很快就能消化，地方政府30萬億的債務負擔很快就會轉移到這些住房炒作者手上。

更重要的是，如果房價高漲，一波又一波的新住房很快就會動工，然後推出。在這情況下，政府希望透過寬鬆的貨幣政策及優惠稅收政策，來減少房地產庫存的意願就會適得其反，現在的房地產政策只會讓未來房地產庫存愈來愈多，只要有利潤，房地產開發商就會大量開發住房，地方政府就會大量賣地，情況或會失控。

經濟房地產化更危

這樣做短期內可降低地方政府債務，可讓房地產繁榮及GDP快速增長，但長期而言，這種「房地產化」引發的問題肯定會愈來愈大。政府希望透過谷起股市來救經濟，但沒有成功，現在只好再次吹大房地產泡沫，來讓地方政府擺脫債務危機，促進GDP增長。不過，從全球來看，根本就不可能透過這做法來達到目的，反而只會令中國陷入更深的困境之中。

易憲容

青島大學經濟學院教授，當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容