名家筆陣：經濟基本面改善

加息沒重創發達市場

企業盈利增長不盡理想，因此股票市場等資產的估值相對偏高。美國開始上調利率，除了對估值構成直接影響外，更使美元利差交易持續逆轉，拖累不少高收益資產市場。然而，與○八至○九年相比，這些趨勢對發達市場經濟體的損害應有限，因為發達市場中的私營部門持續一直減債；相對地，新興經濟體卻不斷提高借貸，其中以中國情況最為嚴峻。此外，中國及其他新興經濟體的外匯儲備減少，令美債沽盤湧現，需要透過私人投資者收購（這又稱為QT，量化緊縮），率先扭轉聯儲局此前推行的量化寬鬆（QE）政策。

中國須加快結構改革

市場憂慮中國經濟放緩，是導致全球市場下跌的另一原因。中國經濟放緩乃基於兩個主因：減債和再平衡經濟結構。

自○八至○九年以來，中國的借貸金額迅速擴大，私營部門債務佔GDP的比重於七年間由172%增至294%，期間銀行業曾出現泡沫，緊接着影子銀行崛起，加大私營及公共部門的債務總額。未來中國不可能再以同樣步伐繼續借貸，而一旦中國開始減債，可能減緩中國的增長速度。

眾所周知，拖累中國經濟是因工業不斷面臨產能過剩的問題。反之，金融和互聯網相關的服務業愈加興旺。雖然中國需要將焦點轉移至服務業和消費類別，可是目前為止，政府並無執行有效的改革行動。

中國當局大致保持有利於投資和製造出口產品的稅務福利、補助及折舊減值等準則，但同時卻沒有改變任何有關消費品進口的課稅和限額，特別是奢侈品方面。政府必須推出更全面的安排，摒除這些妨礙結構改革的絆腳石。

新興市場未累美經濟

我認為有兩個因素造成商品價格下滑，一是發達市場復甦乏力，二是新興市場最近放緩。其實商品價格下跌並非個別事件，工業金屬價格下跌及油價低均反映供應過多、需求疲弱。如果問題單單在於供應方，要解決應不需如此費時；但事實上，市場需求也不高，這代表將需要好幾年時間，商品價格才可能再登高峰。

以上因素導致投資者大量拋售金融市場產品。總結而言，債券息差和匯率波動等「金融狀態指數」收緊，但經濟基本面改善（例如發達市場資產狀況好轉、美國銀行信貸增加），暗示美國經濟將不會受新興市場的問題拖累。

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。

祈連活