Market Insight：見底徵兆開始浮現

新正頭，實在不想掃大家的興，但股市從來是投資者情緒的反射，在樂觀與悲觀兩個極端下游走，問題是到底我們現在距離黎明前最黑暗一刻還有多遠。

以港股8至22倍歷史市盈率，現在僅9倍多，數字上似乎是上升機會多於下跌的空間。不能輕視的，是兩個極端情況下，傳統估值機制往往都會失準。過往恒指的低谷期，中資股所佔的重要性都不及今次，而恒指低市盈率，很大程度是被極低估值的內銀股拉低。

價格失衡情況嚴重

在經歷A股股災，胡亂救市，人仔走資潮，市場對中國金融系統，以及銀行體系面對不良資產正不斷增加，信心盪然無存的當下，縱使恒指及內銀處低估值，即使傳統智慧認為離底不遠，也不足以就單一原因轉化為入市動力。

更甚是，比股市呈現更嚴重價格失衡的例子，實在比比皆是。近日國際油價及環球航運費用的境況更加堪虞，30美元的低油價，頁岩油及油砂等嶄新開採提煉方式都已無利可圖，在財困及投入資源大減下，相關企業被迫關門大吉，即使傳統開井便見石油噴出的海灣國家，石油生意利潤也是大不如前，依賴石油收入的國家經濟正頻臨崩瀉。

至於反映環球乾散貨運費的波羅的海指數，已輾轉從高位跌掉97%，比起一九八五年指數創辦時的基準1,000點，要低出七成，只剩下291點。面對史無前例國際貿易的萎縮環境，苟延殘喘的航運業苦況，更是不言而喻，船東所收運費只能支付債務利息，根本無能力償還本金。

猶幸股市往往比實際經濟走得更快，股市反映着未來三至四季的經濟面貌，去繼年歐洲央行之後，日本央行上月也加入負利率行列。美國利率期貨預示，今年聯儲局加息的幅度及次數，叫價愈來愈低，剛進行的壓力測試，甚至把負利率加入測試範圍內。

中港股市危中有機

去年底環球淡友高唱中國經濟硬着陸，以股市淡倉及拋空人民幣作全方位的挾擊。現實上，人仔已進入貶值周期，超低息對企業融資成本的好處，今年開始陸續浮現，只要經濟增長不至於衰到破六見五，中港股市的谷底反彈，隨時會在今年上半年內出現。

外圍焦點始終是華爾街，去年上半年傳統舊經濟股紛紛力弱見頂，彰顯美國國力的蘋果公司去年走勢平平，近期在年半低位打滾，強勢的Google季績後創新高，上周也出現好消息出貨，連日急挫。傳統智慧話，強勢股急跌往往是股市見底先兆，信不信由你，但猴年在悲觀情緒瀰漫之下開局，對於去年能夠持盈保泰的股民，好可能是不可多得的投資機會。

講番個股，近日內險股相繼發盈喜，其中人保集團（01339）料去年淨利潤按年增長四成，主要是投資收益同比大幅增加，至於中國財險（02328）亦預期去年純利增長四成，主因業務的穩健發展以及投資收益同比大幅增加。

去年內地股市大幅波動，上半年與下半年的投資環境差天共地，保險企業下半年的投資收益肯定打大折扣，以國壽（02628）為例，公司預告一五年全年盈利同比增長5至10%，代表去年第四季業績介乎錄得淨虧損約1,500萬元人仔至純利15.95億元人仔，較市場預期差。

內險股可留意中再

踏入一六年，內地股市依然相當波動，保險企業今年要靠投資收益帶動盈利上升，似乎有點渺茫，因此保險企業要維持良好業績表現，一定要在本業加倍努力。

中保監主席項俊波表示，去年內地保費收入增長20%，達2.4萬億元人仔。而國家外管局最近公布放寬合格境外投資者投資外匯管理規定，以吸引資金流入，國務院通過《全國社會保障基金條例（草案）》，相信亦對內險股有利，故板塊仍然具有其吸納價值。

一眾內險股中，平保（02318）業務發展一向穩健，加上股價跌至現水平估值吸引力增加，故可趁低吸納作中線持有。至於中國再保險（01508）業務正處於高增長階段，亦可列入觀察名單內。

古勝