日本推負利率成效存疑

內在因素方面，日本去年經濟雖然避過衰退，但國內通脹低迷，去年十二月通脹只有0.1%。雖然當地就業市場有改善，但工資升幅緩慢及國民欠缺消費意欲，令日本通脹持續低迷。至於其他經濟數據方面，近期當地零售銷售及工業生產等數據有所轉弱，亦成為推動日本央行推出措施的原因。

外圍因素方面，主要集中於中國經濟放緩、其他亞洲國家貨幣出現貶值及環球金融市場波動。中國等新興市場經濟出現放緩，對已發展國家的影響逐步浮現，特別是電子產品需求放緩的情況明顯。

一月以來，亞洲其他國家的貨幣普遍出現下跌，但環球市場波動，令日圓出現拆倉潮，反而刺激日圓匯價上升。這個因素，對日本經濟不利，而央行是次行動，亦可能是為了制止日圓進一步上升。

是次央行推出的利率分級制措施，主要是希望透過銀行貸款去刺激經濟增長。央行是次的分級制分為：現存超額準備金為0.1厘；銀行法定準備金為零息；不屬於前兩者的存款準備金（Policy Rate Balance）為-0.1厘，即是意味未來新增超額準備（銀行於央行的存款超過法定金額）才需要罰息。

短期復甦動力減弱

日本央行已實施超低利息多年，但遲遲未能刺激日本經濟復甦，當中一個原因是銀行認為貸款風險大，可能令銀行出現損失，故不少銀行把資金留在本身或存放在央行內，令經濟體欠缺足夠資金支持，亦令經濟惡性循環。

此外，日央行持續買債，已令市場上欠缺日本國債可買，隨時日央行持有全部日本國債。因此，央行是次並未有加碼量寬，但日本央行在環球股市出現明顯調整時推出有關措施，似乎亦有托市意味。

然而，日央行似乎沒有了解近期金融市場波動，一切是因為美元上升所引致，如今推出負利率政策，可能刺激歐洲央行加快於三月份行動，令美元匯價轉強。美元一旦轉強，通常都不利新興市場股匯債的表現，並可能令環球金融市場出現波動，日圓或見拆倉潮。

日本失業率持續回落，反映當地勞動需求增加，本身是個好消息，但同時，由於工資升幅緩慢，故估計對日本經濟復甦推動力成效未見顯著。雖然日本央行希望日圓轉弱，但以目前情況看，前景未必樂觀。因此，預料日本經濟短期復甦的動力緩慢。

康宏投資研究部