名家筆陣：過度量寬死結難解

超低利率未益實體經濟

進入一六年，全球股市暴跌、匯市波動、大宗商品劇烈波動、各種資產價格全面縮水、物價水平遲遲無法上漲，反之有人認為進入了通貨緊縮。更有人認為，多年來各國央行量寬貨幣，或為全球市場帶來另一場金融危機。

目前最大的難題是，無論各國央行如何再量寬貨幣，全球經濟就是無法走出困局。金融市場的利率沒有最低，只有更低。早時的零利率不過癮，不少國家央行還得把利率推到負利率，如日本和歐洲。

美國金融危機以來各國央行過度量寬貨幣，把利率推低到零利率，甚至於負利率，看似可降低企業融資成本，讓更多資金流出銀行體系來服務實體經濟。實際上，這些企業及個人獲大量資金後，並沒完全進入實體經濟，反而成為了推高各國資產價格（如股市及樓市）的動力。各種資產價格上漲看似會產生財富效應及利於經濟，但事實上卻嚴重損害銀行債權人或存款人的利益為代價，特別是依靠利息收入的退休人員。

以日本為例，上個世紀90年代以來，日本央行就一直量寬貨幣，把日本存款利率降到極低水平。這期間日本存款利率長期接近零，10年期日本國債利率長期處於不到兩厘，最近更跌至僅約0.05厘，即100萬日圓本金持有10年到期，全期總利息收入才不過1萬日圓。在日圓保持不貶值下，10年收益微乎其微。

剝削存息收益反挫消費

換句話說，在零利率甚至於負利率時代，退休或存款人士累計利息損失，或達到天文數字。目前日本政府退休投資基金規模高達一點一萬億美元，在零利率的情況下，只要利率壓低兩個百分點，每年收益損失就達幾百億美元。這不僅是政府的貨幣政策讓社會財富由存款人向負債方轉移，也使銀行債權人的利息收入嚴重減少。正因為這因素導致利息收入嚴重萎縮，削弱了居民的消費意欲，尤其日本人口老化嚴重，長者消費力更因此每況愈下。所以這些年來，雖日本央行一直推出量寬貨幣政策，但對經濟增長推動作用十分有限。

在中國，銀行存款利率推得愈來愈低，這政策當然有利於貸款的企業及個人，他們從銀行獲廉價資金進入各種資產，特別是進入內房市場，迅速推高全國各地房價，但卻嚴重損害存款人的利率，存款收益嚴重萎縮。如目前中國居民存款達60萬億以上，若利率降低兩個百分點，那麼中國居民存款收益就減少了1,000億以上的收入，這必會降低居民消費力，損害中國經濟增長。這亦是過度量寬貨幣所導致的結果。

銀行業重創礙經濟增長

這種過度量寬貨幣也導致社會財富從一個部門向另一個部門轉移。在零利率、負利率影響下，最受打擊的是銀行業。○八年美國實施量寬以來，各國的銀行業已奄奄一息，從來沒有起色。甚至如美國花旗、香港滙豐等的大銀行也難以振興，這些均與金融市場利率推得極低有關。若銀行業不能好起來，經濟增長同樣是大病，中國的情況也是如此。

就目前的情況而言，全球各國央行過度量寬貨幣已成一個難以解開的死結，或是各國政府的毒品。各國政府一旦吸毒成癮，就根本放不下來，只能不斷擴張量寬貨幣。這不僅會繼續推高各種資產價格，也是嚴重的財富掠奪方式，而這情況必會嚴重阻礙各國的經濟增長。如此下去，結果可能指向一條路，就是爆發新一輪金融危機！

易憲容　

青島大學經濟學院教授，當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容