投資動向：人幣貶值揀免疫股

出口股受惠成本降

面對近月的人民幣貶值潮，不少投行都接受現實，調整今年的人民幣匯率預測（見附表）。人民幣貶值的大背景，是內地經濟增長持續放緩，復甦前景不樂觀，再加上預期美息趨升。

近日兩地股市大幅震盪，頗大程度與資金重估匯率因素對企業盈收影響有關，不排除此次調整會在首季持續，至次季初的企業業績期前後才會暫告一段落，故短期即使睇中心儀的人民幣貶值受惠股，避免心急進場，策略只宜在技術指標極度超賣下才分注作中長線收集。

投行對年底人民幣 匯率預測	人民幣貶值受惠股一覽	內房股借平錢賺息差的好日子已成過去。（資料圖片）

在人民幣貶值的背景之下，講到為股票組合趨吉避凶，當然是從受惠貶值潮的股份入手。

創科有望跑贏大市

從事出口並主營美國市場的工業股可納入觀察名單，精選有兩隻，分別是創科實業（00669）及敏華控股（01999）。兩股特色是主力內地製造，然後出口海外市場。人民幣貶值，將有助減低生產成本，增加產品出口的競爭力。

先講講從事家具製銷業務的敏華，在截至一五年三月底止年度，美國市場佔敏華營業額達51%，中國（含香港）佔31%，其他（含歐洲）佔14.1%。截至去年九月底止中期業績，敏華純利增長一成至6.1億元，現價往績市盈率15倍，息率3厘，當屬進可攻退可守之選。

再看創科，主要從事製銷電動工具及地板護理產品，內地設廠，產品主銷海外市場，其中北美洲市場佔一四年度營業額比例約7成。在預期美國市場持續趨穩之下，創科的股價表現有望跑贏大市。

此外，紡織股互太（01382）和電子股偉易達（00303），亦是主力做出口，但兩者之中，也許較側重做美國市場的偉易達較為可取，其收入主要是美元及歐元計算，人民幣貶值有助減少其營運成本，只是在智能手機的滲透率與日俱增之下，固網電話需求下降，限制了主營業務的增長步伐，故對之持較中性的看法。

在預期首季股市仍較波動之下，買貨不用心急，可候創科在28元邊及敏華在8元樓下才分注收集。此外，部分外銷佔比較高的內地企業如中海集運（02866）、申洲國際（02313）、TCL通訊（02618），亦有望吸引投資者眼球。

內房航空先避其鋒

講完趨吉股，又講吓避凶股，即係人民幣貶值潮下，有哪些股份避之則吉。瑞信發表的研究報告，便假設人民幣每貶值一成，對一批股份每股盈利預測的影響。

華潤水泥（01313）上周發盈警，指預期去年度純利將顯著減少，除了因為去年內地水泥及熟料銷售價格按年下跌之外，另一個原因就是去年第三季度開始以來，人民幣兌其他貨幣的匯率貶值，導致非人民幣計值借款淨額產生匯兌虧損。如無意外，相信其他股份出現類似的盈警消息陸續有來。

房企加快贖美元債

講到債務匯兌虧損，較大面積影響的板塊，相信必有內房股的份兒，皆因近幾年不少內房企業在港發行美元債務，如今人民幣貶值，兼且美息趨升，過去借平錢賺息差的好日子已成過去，如今相關企業要設法調整債務組合，減少美元債項，以減低人民幣貶值對財務狀況的衝擊。

有行業統計顯示，內房股的外幣債券發行總額高達590億美元，其中有4成半將於一八及一九年到期。加快贖回美元債，轉而在內地發債，以解決匯率風險問題，是當務之急。最近融創中國（01918）及中駿置業（01966）便分別提早贖回4.36億美元及3.5億美元債務。去年八月，雅居樂（03383）管理層曾透露當時總債務426億元人民幣中，美元債佔35%，相信調整債務組合會是該公司今年的主要任務之一。

南航業績料再轉虧

美元債高的股份，當然還有主要資本性開支是以外幣購買飛機，而主要收入卻為人民幣的中資航空股。受累人民幣貶值，航空股或將錄得巨額匯兌虧損。

美銀美林的報告便預期，在三大航空股中，南方航空（01055）的下行壓力最大，因其海外航線較少（競爭激烈的本地市場佔客運收入76%），外匯收入能對沖美元開支的比例為同業中最低者，但其九成的債務是以美元計價，且利潤率亦是三者之中最低，該行估計南航今年將錄得淨虧損10億元人民幣，將會是○八年以來首次錄得虧損。

如此看來，今年三大中資航空股難逃匯兌虧損的負面影響，雖然油價低企紓緩了經營壓力，但不足以抵銷匯兌虧損的不明朗因素，剩下來可視作救命草的消息，只能寄望國企重組的進展。