名家筆陣：場外配資谷爆市

面對市場突變，政府應付起來手忙腳亂、缺乏經驗，情況無疑不難理解，然而這次救市行動官方採取的手法，卻充分顯示其採行的依然是「以長官意志為依歸」的一套規管模式，而非憑確立了的市場規管制度進行救市的工作。

衍生工具發展過急

據筆者所知，基於後發先至的有利因素，內地市場由於起步較慢，因此也能夠綜合並吸收了各先進市場的監管條例，作為本身制訂市場規管條例的依據。規管條例某程度上相對本港更先進和嚴格，但是若加上了所謂的「長官意志」，很多時會變成有法不依，而受規管的一方又不知何所因循，致市場規管工作失衡。

內地股市這次由牛變狂牛，再變瘋牛，市場交投與證券融資活動急增，非法場外配資活動充斥，有關市場規管單位並未加強監管力度，控制市場風險。

有個別人士更火上加油，於股市瘋炒期間高談闊論市場走勢，撩動更多股民瘋狂入市，最終股市崩跌，讓眾多股民受傷。有關規管單位難辭其咎，需要為這次股市釀成災禍負上監管失職的責任。

內地股災，歸納起來有兩大元兇。其一是非法場外配資活動氾濫，規管單位未能及早正視，最終股市下跌觸發全面斬倉；其二是市場發展太快，尤其是衍生金融投資產品發展過於急促，超過內地股民普遍所能夠掌握的投資認知水平，結果無數散戶被有能力透過股指期貨做淡的大戶殺得遍體鱗傷，成為市場過速發展之下的犧牲品。

融資缺乏有效監管

先談場外配資活動，內地市場證券融資活動一般都由券商及銀行等金融機構提供，但是券商可以提供的融資額度是按個別券商的資本能力有所規範。尤其是年中股災之前，股市熾熱，證券融資活動由一般的三至四千億元一度急增至逾二萬億元。投資者對於證券融資需求殷切的情況下，券商的額度都被用滿，場外配資活動應運而生。

場外配資活動雖與證券投資有關，與券商的交易活動關係也甚密切，但卻並非納入內地證監會的監管範疇之內，而場外配資股票受按成數一般較券商所提供的高出很多，自然廣受股民歡迎，因此股市高峰時期牽涉的資金數目有如天文數字，無從估計，但是最終也給這次內地的大牛市埋下了災禍的根源。

（從港股市場A股化說到內地股市之十）

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許照中

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業40餘年，曾任港交所上市委員會及政府委任獨立非執行董事等職務，現時亦是多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事。

作者：許照中