今年，內地電力需求增速創歷史低點，主要是受到宏觀經濟增速放緩、產業結構優化轉型、極端天氣減少等因素影響。我們預計，一六年作為「十三五」開局之年，用電增速較今年有所回升。
發電企業盈利的焦點將逐步從煤價與電價的博弈轉向利用率與邊際成本的競爭。在市場化競爭的條件下，電力行業面臨盈利能力進一步分化。
在多種發電模式中，預計水電、特高壓電源點迎來黃金時代。水電作為資源稟賦高、開發技術成熟的清潔能源，受到政府在電量消納、上網電價、稅收優惠等多方面支持。
另一方面，隨着「9號文」及配套檔陸續出台，輸配電試點範圍將擴大。發電側的最大變化是競價上網，在這一模式下企業的邊際成本優勢將充分顯現。售電側改革是最大紅利，有望湧現出一批新型售電主體參與競爭。
另一方面，能源行業是國企改革的重點領域，預期發電集團的內部整合、地方能源上市平台的資產注入、全國性發電集團向地方市場的擴張，將繼續在一六年頻頻湧現。
投資策略方面，建議關注企業的現金流價值、標的稀缺性優勢、資產整合能力與市場延伸空間對企業盈利與估值的影響。我們推薦長江電力（600900.SH）、川投能源（600674.SH）、皖能電力（000543.SZ）及國投電力（600886.SH）。
中國銀河國際研究部