Market Insight：燃氣股現價唔怕買

A股同樣成交縮減兩成多，但前日所忌的「大股東減持解禁」卻很快煙消雲散，而炒作題材相當多元化，包括新能源汽車相關股、煤炭、造紙及家電股，接近盲炒一通。反觀港股靜蠅蠅之餘，並不見有任何板塊突出，內房股可算維持強勢，主要是憧憬「去庫存」仍有後續政策。

「去庫存」有人看好、有人不看好，理論上，「市民化」的兩億多農民工只要有一成去買樓，就乜嘢庫存都可去得乾乾淨淨。當然，農民工收入有限，要買樓談何容易？話分兩頭，香港夠話不吃不喝十五年方能上樓，樓市亦可升個不停，只要政策有放寬就帶來需求；何況農民工每月收入幾千，已勝過大學畢業生平均僅月賺3,000人仔。

地方金融隱患不少

所謂後續政策包括降低開發商交易成本，起樓要蓋幾十個圖章，所有白色和灰色成本相當襟計；另有建議由地方政府「團購」商品房轉為保障房出售，地方政府大部分收入靠賣地及房地產企業稅收，所以對托市相信最不遺餘力。不過，地方政府今年賣地收入已顯著減少，部分搞到欠薪，向企業部分補貼未能到位，金融隱患一個接一個。

瑞年國際（02010）復牌翌日再跌3.57%，最新市值不足16億元，往績市盈率1.34倍，根據截至六月底止中期報告，所持淨現金仲高過本身市值；對於公司與沽空機構誰是誰非，古勝不敢下判斷，但民企股的帳目常令投資者感到「怪你過分美麗」。另一家曾經升到癲的中國動物保健品（00940）自三月停牌至今，剛發通告話財務文件失竊，真係離奇過小說。

人仔再創四年半新低，央媽主動貶值去消除被狙擊壓力，中國大媽則估計會繼續吸納港股及B股抗衡貶值壓力。

人仔貶值有喜有悲

貶值效應逐漸浮現，碼頭股近期顯著跑贏大市，一批出口股如敏華控股（01999）和創科實業（00669）亦可受惠；相反外債比重高又以內地市場為主的股份則蒙受匯兌虧損，其實一些紅籌股及燃氣股均屬受害分子，但燃氣股昨受昆侖能源（00135）獲注資消息沖喜，另發改委再暫緩成品油調價亦有正面作用。

講到國企重組，市場反應由熱情轉為冷淡，收市後國資委公布中外運長航併入招商局集團，正式成為「四變二」，相關消息早就流傳，相信對中外運（00598）、中外運航運（00368）及招商局（00144）等上市公司股價影響不大。近期公布重組的公司瓜多過菜，昆能可以升2.85%算有交代，最主要是收益有數得計，唔使計餐懵都唔知有冇SO。

昆能獲注昆侖燃氣（昆燃）亦預早披露及在市場預期之內，皆因前者作為中石油（00857）燃氣業務上市旗艦，冇理由唔合而為一者。去年流傳作價234億元，市帳率約兩倍，但當時中石油因高層捲入貪腐而延遲；現時燃氣股估值今非昔比，昆能今回以179億元買入，作價相當於市帳率1.3倍，總算遲買有着數。

昆燃今年首三季股東應佔溢利8.22億元人仔，假設全年賺11億元人仔，收購價便相當於市盈率約13.5倍，與昆能本身今年市盈率相近。

其他燃氣股估值，中國燃氣（00384）為16倍，新奧能源（02688）為14.7倍，華潤燃氣（01193）為16.3倍，昆燃市盈率及市帳率相對同業略有折讓。昆能截至六月底持有157億元現金，收購後舉債增加，但美銀美林預期收購後可提升盈利32%。

昆能吸引力仍稍遜

昆能股價由一三年最高時17元，直瀉至今年八月跌穿5元，但自八月底亦循上升軌逐步回升，顯見春江鴨手影。昆能跑輸給其他燃氣股的部分原因是其車用燃氣佔比重較大，汽油價格猛跌加上中央主力催谷新能源汽車，對燃氣車發展不利，海外開採石油業務亦是拖累，收購昆燃將可增加城市燃氣銷售及平衡業務比重。惟其他燃氣股相對亦不貴，中長線買中燃和新奧仍較上算。

古勝