回顧與展望：國企重組有排炒

為避免在參與海外項目投標時互相競爭，從而壓低項目利潤，中國南車及中國北車於去年底宣布合併，由南車發行新股併入北車，今年六月以中國中車（01766）的新公司名稱掛牌。南北車在正式合併前，曾掀起投資者大舉炒作，成為近年最矚目的「神股」之一，可見國企重組成為市場重視的投資概念。

航運勢掀次輪重組

繼南北車合併成「神車」後，航運業亦正在打造「神船」，中遠與中海兩大航運集團整合，系內上市公司通過資產置換，重新分配各公司的業務定位，以提升規模效益及減少互相競爭。此外，招商局集團及中外運長航集團有機會推動航運業的第二輪重組。目前正值航運業低迷，市場期望航運企業整合能夠提升內部效益，抵禦行業不景氣。

其他具重組憧憬的行業包括電訊業及航空業等。為避免電訊網絡重複建設，內地三大電訊商已將各自持有的鐵塔、機房等資產注入新成立的鐵塔公司，已為行業重組踏出一步。工信部曾稱仍在考慮電訊業的深化改革方向，又指對電訊業合併整合未有行動，令市場期待電訊業或有進一步重組動作。

另更多的是個別國企的系內重組，例如早前中移擬斥資318.8億元人民幣，收購母公司鐵通若干資產及業務；中石油亦宣布整合管道業務，將子公司中石油管道作統一平台，註冊資本增至800億元人民幣，中石油將持72.26%權益。此外，今年四月時華潤啤酒（00291）（前稱華潤創業）宣告將非啤酒業務售予母公司華潤集團，均屬系內重組的例子。

交易簡單更具效益

中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀表示，國企的行業重組抑或系內重組更具投資價值，視乎個案而定。舉例來說，華潤創業出售非啤酒業務時大派特別息，對股東利益顯而易見。他又指，中石油向昆侖能源注資，對中石油影響有限，但對昆侖能源而言，注資規模大，且與現有業務匹配，惟作價等細節未公布下仍難定論。至於行業重組的效益需要時間體現，如中車合併前有炒作，但合併後未見業務效益，他認為交易愈簡單愈容易看到益處。

分清行業系內重組

信達國際研究部聯席董事趙晞文稱，行業重組與系內重組的改革方向不同，行業國企之間的合併目的為增加在海外的競爭力，系內重組則為精簡業務架構，像中石油業務架構複雜，可將非核心資產注入系內子公司，所以兩者屬不同概念。

趙晞文認同，對於一些規模較細甚至長期虧損的國企，倘若得到母公司注入良好資產，加上系內交易一般作價較廉宜，例如一倍市帳率，對這些子公司國企有盈利提升空間。

國企重組今年加快步伐

12月：國務院批准中遠集團與中海集團實施重組，系內上市公司公布重組方案

12月：國務院批准中國冶金科工集團併入中國五礦集團，成為中國五礦集團的全資子公司

11月：中移宣布斥資318.8億元人民幣，收購母公司旗下鐵通若干資產及業務

11月：中石油宣布向國新國際出售中亞天然氣管道公司50%權益，並擬將昆侖燃氣注入昆侖能源

11月：內媒報道，招商局集團及中外運長航集團將成為第二輪重組的航運企業

8月：中遠系及中海系齊停牌，稱控股股東正籌劃涉及上市公司的重大事項，市傳中遠及中海兩大航運國企合併

5月：中國南車及中國北車停牌，進入換股合併程序，合併後的中國中車於6月8日掛牌

5月：外電報道，中糧集團考慮以海外併購及引入投資者方式重組，並已邀請投資銀行提交業務重組建議

4月：華潤創業宣布將非啤酒業務售予母公司華潤集團，專注啤酒業務，10月改名為華潤啤酒