名家筆陣：救市過龍埋隱患

然而，無論這些舉措是出於個別券商或者銀行金融機構自發性行動，抑或出於規管單位的行政指令，對於券商及銀行金融機構本身，以至客戶都有極大風險；若是後者，規管單位更有干預市場及企業自由運作之嫌，萬一爆出風險更是責無旁貸。

禁非國企減持捱轟

券商與銀行金融機構都是營商的個體企業，在商言商只要沒違規，並管理好風險，如何應對市場突變，如何處理與客戶之間的業務和合約關係，都有自主決定權利，不宜以行政指令強行加諸他們身上。

救市行動中一些針對上市企業做法，也值得商榷。中央多個部委於救市未見成效下，首先由國資委出招，承諾在股市異常波動期間，旗下央企及國有金融機構不得減持控股上市公司的股票；其次是中證監向全體上市企業提出一項「5選1」的穩定股價要求，又指令上市公司持股5%以上的股東，不得在6個月內減持股票。

這上述措施，前者由國資委申令屬下企業不得減持上市公司股票，尚可算是政府穩定股市，避免市場受壓的措施，乃無可厚非。然而，對於非國企的全體上市企業下達的指令，尤其是禁止持股逾5%的股東減持股票，便最惹人垢病。

恐礙企業在華上市

上市公司持股股東是否減持股份，在合乎上市規則下，應端視其個人意願和財務需要，以至個人對所持上市企業的業績與股價表現的看法而定，絕對是個人投資行為，以行政指令禁止出售股份，不但違背自由市場買賣的定律，有損海內外投資者信心，還可能影響企業大股東日後選擇把企業在內地上市的決心。

中證監提出「5選1」要求，包括大股東增持、回購股票、高層持股、股權激勵以及員工持股計劃等，其中關於回購股票的要求，按中證監說法，「當股票價格低於每股資產淨值，或市盈率、市淨率任何一項指標低於同行業上市公司平均水平的預設幅度時，鼓勵上市公司主動回購股份」。上市企業回購股份固然先要取得股東授權，但縱獲授權，回購原則是否純然根據股價低於資產淨值，或是市盈率等低於同業平均水平的某個預設幅度便應進行？我認為並不盡然。

回購建議未夠客觀

中證監上述建議給上市企業回購本身股票定下框架，顯然忽略市場對上市企業股份的估值不僅純看是高或低於資產淨值，而是有不同因素包括行業特質而定，同一行業的上市企業盈利能力是強是弱，也影響其個別市盈率的高或者是低的估值。

（從港股市場A股化說到內地股市之七）　（待續）

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許照中　

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業40餘年，曾任港交所上市委員會及政府委任獨立非執行董事等職務，現時亦是多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事。

作者：許照中