在港發行的新一批國債，餘下一百四十億人民幣債券將於下周登場，零售部分規模僅為二十億元，較去年大減十億元。自○九年開始在港發行零售國債，認購反應一直頗受人民幣匯價預期左右，人民幣今年面對匯改以來最大貶值壓力，隨時賺息蝕價，加上債券息率估計低於去年，銷情不容樂觀，相信是零售部分發行量大減的主因。
國家財政部自○九年開始來港發行國債，由於有國家級的高評級，投資風險低，加上人民幣處於上升軌，受到保守的投資者歡迎。不過，近年零售國債反應可說每下愈況，去年發售的一批三十億元人民幣零售國債，平均認購金額與前一年相若。銀行界曾指出，由於國債息率相對較低，加上升值預期令人民幣投資產品選擇大增，國債吸引力自然下降。
今年的市場環境肯定較去年惡劣，國債息率定價主要視乎市場利率，內地經過多次減息，市場利率已相應下調。再者，股市下跌令部分游資流向債市，推高債價並導致債息下跌，估計今批零售國債，就算給予投資者額外利息，相信回報亦難及以往，對刺激零售國債的銷情幫助有限。
不過，影響人民幣資產前景的最重要因素，始終是人民幣匯價看升抑或看跌。人民銀行在八月中突如其來改革中間價機制，令人民幣即時急速貶值，其後雖然多番強調不存在長期貶值的基礎，但在岸及離岸匯價之後仍大幅波動。
事實上，人民幣貶值預期一直揮之不去，雖然踏入九月後，無論是在岸及離岸市場，均有人行或中資銀行奉命入市力托，穩定人民幣匯價的身影，但人民幣只升不跌的神話無疑已宣布破滅。人民幣中間價近日出現罕見十連跌，昨日午後又突然大幅反彈，持續波動難免增加持有人民幣資產的風險。
理論上，人民幣即將被納入國際貨幣基金組織的SDR，不應過分看淡，但SDR規模始終有限，就算有國家增持，購買力相信很快被消化。而且內地至今未完全開放資本帳，離岸債市的深度和流動性有待提升，納入SDR帶來的支持只怕短暫。
內地市場利率下跌，人民幣貶值勢頭持續，零售國債銷情怎能不受影響！不過，對於其他國家央行及機構投資者，買入中國國債屬於重要的資產配置，相信認購意欲受影響不大，本港仍是全球最大離岸人民幣中心，同時仍是推動人民幣國際化的基地。