Market Insight：航空股估值夠吸引

反彈的條件是短期不再有恐襲發生，悲觀者認為假難民滲入歐洲各國，未來更防不勝防，甚至中國新疆不少回民已加入伊斯蘭國也不容安枕。不過，一次大型恐襲要經長時間部署，加上各國肯定大舉加強防禦措施，短期的影響限於心理因素。正如中國上周五公布收緊孖展槓桿率，但昨日滬綜指低開高收，情況如上周重啟IPO一樣，國家隊「維穩」有責。

中港股市連續多日走勢背馳，阿爺積極收貨之下，A股表現逐漸控制自如。至於港股則陰陽怪氣，十一月四日及十二日無厘頭兩挾，但股市仍反覆下試更低位，令人懷疑托高來沽。然而，歐股早段轉跌為升，今日港股可望回升。A股昨見軍工股漲、券商股跌，世事永無寧日，所以軍工股總有其概念。

瑞聲料跑贏聯想

昨日港股下跌股數逾1,200隻，但上周公布季績的聯想集團（00992）及瑞聲（02018）連日做好，兩股季績均好過預期，尤其聯想之前被看得太淡，形成具反彈空間。季績是過去的事，買股最重要看前景，聯想未來受惠於重組節省開支及摩托羅拉期望扭虧為盈，瑞聲則期待觸控馬達成為新增長引擎。科技這東西存在很大變數，一旦期望過高，隨時觸發大幅回調。

瑞聲股價強勢看來風險較大，但聯想PC業務處於收縮階段，蘋果公司宣布推出iPad Pro時，總裁庫克更預言「PC末日」，庫克可能是賣花讚花香，惟PC亦可能只是「快死」和「慢死」的問題。要二選一的話，瑞聲料會跑贏聯想。

券商、油股和航空股是昨日表現最差板塊，通常油股和航空股表現背馳，古勝喜歡「相反理論」，即在油價低時買石油股，在油價高時買航空股。基於今年紐約油價大部分時間在40至50美元上落，相反理論至今都搵到餐晏仔。然而，近期油股和航空股表現均弱，油股跌大條道理，航空股有成本下降和業績支持亦要陪跌，值得研究有否低吸價值。

相反理論待考驗

每逢有恐襲事件，航空股必首當其衝，近期亦有俄羅客機墜毀懷疑與此有關。不過，現時無論鐵路、觀光甚至睇波睇騷，遇襲機會已是均等，反而航空安全因檢查嚴密更有保障。之但係，旅遊信心不免受影響，因人流多的地方變相易成目標。中國遊客今年外遊的興趣特濃，皆因人仔除兌美元外，兌其他貨幣均大升值，使航空股某程度抵銷美元外債的匯兌損失，但遊歐意欲短期難免稍減。

航空股還看油價，40美元大關曾經被視為油價的「鑽石底」，皆因跌穿該位便會觸發部分油國減產，所以以現時油價水平理應沽航空股、買油股。不過，油價今回能否頂住40美元受很大考驗，列舉的不利因素包括：其他商品如銅價已穿底、中國經濟數據低處未算低、美國庫存遠高於預期，加上恐襲後美元進一步上升及憂慮需求減少，信心已有所動搖。昨日亞洲時段，期油暫時頂得住甚至回升，但仍有待觀察。

3隻內地飛機股第三季業績保持亮麗，但股價反而下跌，主要是大行認為有利因素在第四季開始未必能夠維持。計落仍係睇油價，去年同期油價已大貶值，即是在基數已低的情況下，增長變相便難持續。

當然，大家都係靠估，古勝亦不敢假設油價短期會跌穿40美元，但可假設油價會繼續在低位徘徊，足以支持航空股利潤無走樣。人民幣亦是難測因素，當本月底如願加入SDR後禍福難料。

國航管治水平高

東航（00670）今年預測市盈率7.8倍、南航（01055）7.5倍、國航（00753）8.7倍，油價及人民幣每百分比的變動對其盈利有多大增減都有數得計，對未來樂觀和悲觀者人言人殊，但單純以現時估值來看就有吸引力。

閣下可能認為未來中國經濟崩潰、人民幣大貶值、恐怖主義全球瀰漫，那麼最佳投資是持大部分現金和小量黃金，但如果仍想持有部分股票，飛機股不失為其中不錯的選擇；國航雖然國際航線比重較大，但始終管治水平予人信心較大，長線依然是在下之首選。

古勝