名家筆陣：人幣難扭貶值預期

短期干預 鋪墊談判

一是前幾個星期，人民幣企穩，但是並非貶值預期真正扭轉，市場供求關係已經改變，更多的是政治考量，即中國領導人訪美之前及期間，人行要保持人民幣穩定，這可以作為中美談判重要法碼。

這個期間，為保持人民幣企穩，隨時會見政府進入匯市的行動，無論是在岸市場，還是離岸市場都是如此。中國領導人回國後，人行對人民幣匯率干預可能減少。縱然人行減少干預，今年後幾個月人民幣能否企穩依然不確定，因為全球對人民幣貶值預期仍強烈。

二是影響人民幣匯率的一個基本因素，就是今年聯儲局是否加息。加息與不加息在市場不斷轉換，沒有人能分析清楚，即使聯儲局主席耶倫可能也未必清楚。

創造納入SDR條件

若對美國今年是否加息所獲得的資訊是如此混亂，人民幣升值或貶值豈能有答案？美國加息與否，人行都會預先採取措施，增加人民幣匯率穩定性。

三是十一月國際貨幣基金組織將宣布人民幣是否達到滿足納入SDR的條件，這對中國來說，估計是一件特別重要的事。因為，人行為何會在八月份進行「新匯改」，很大原因就在於如何讓人民幣滿足國基會納入SDR的條件，從而引發一場難以預料的全球金融市場震盪，而且這種震盪到目前還未結束，甚麼時候結束亦不確定。為了人民幣納入SDR，中國得盡量創造條件，這又使政府須保持匯率穩定。結果如何，還得看人行對此如何來判斷。

經濟受壓 匯率脆弱

四是對人民幣貶值預期難確定，最重要原因是中國經濟下半年可能比預想的要差。內地經濟增長壓力愈來愈大，國家統計局官員早吹風，下半年經濟增長下行到6.5%也屬正常。事實上，官方最新公布的製造業採購經理指數（PMI）為49.8，僅較上個月創下三年來新低水平微升0.1，財新PMI僅47.2，仍是○九年三月以來最低水平，顯示宏觀經濟形勢不樂觀，人民幣匯率穩定性，恐怕還是脆弱及易受干擾。

中國經濟為何遲遲好不起來，政府不是採取一系列政策嗎？最近有鼓勵汽車消費、救房地產政策，以及加大固定資產投資政策等。從政策推出的情況來看，為穩定經濟增長，這一屆政府又回到上一屆政府經濟政策的老路。

這一屆政府上任後，冀降低經濟增速，提高經濟增長效率與品質，來保證經濟健康穩定增長，但不少改革與試驗，並沒讓中國經濟結構調整，經濟增長方式轉變，反之陷入嚴重困境。

從一四年十一月以來，政府冀打造「股市牛市」重建中國經濟，調整完成不可持續的經濟增長方面及經濟結構，但試驗並沒成功，反之引發更多問題，故為保經濟增長，政府又不得不走向上一任政府「房地產化」經濟的老路。

翻兜政策 動搖信心

中國經濟這條老路不僅已留下很多問題，也是不可持續，最多只是短期回光返照，未來經濟發展會有更多困難。這樣市場如何能對中國經濟有信心呢？人民幣貶值預期不僅難扭轉，反之會強化，這就是為何投資者預測人民幣還會貶值的原因。

對內地民眾來說，人民幣匯率問題十分重要，它的不穩定不僅影響投資者財富分配，也會影響投資策略，故十一黃金周後，人民幣匯率又會成為焦點，任何風吹草動，都可能引起人民幣匯率巨大波動，投資者要注意。

易憲容　

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容