名家筆陣：滬倫通障礙待跨越
早前英國財相歐思邦訪華，他提出設立上海和倫敦兩個股市互聯互通機制，也就是類似滬港通的安排，不少人也將英國這個建議稱之為「滬倫通」，也引發一些討論。從國家發展角度看，滬港通不會是終點，將滬港通成功複製到其他市場也是很正常的步伐，但以目前的格局來看，滬倫通還是停留在概念層面的多，要真的讓滬倫通可成功推行，當中還有很大一段路要走。
非簡單複製滬港通
香港是中國最大的環球金融中心，也是中國金融改革最好的試驗場。在人民幣國際化的過程中，香港一直擔當重要的角色，例如個人人民幣業務和離岸人民幣交易，都是在香港先行先試，到內地可掌握當中的風險控制和操作細節後，便會放寬試點到其他地方。
以人民幣離岸交易為例，香港是第一個中國境外的人民幣交易中心，後來才將這個做法複製到倫敦和其他市場，可見這種以香港作內地金融改革先行者的策略。話說回來，受惠人民幣的國際化日隆，現在倫敦已是歐洲最大的人民幣交易中心，所以從英國的商業利益考慮，很自然的便會想到在香港的滬港通，希望可以從滬港通的經驗再複製一次成滬倫通。然而，股市的互聯互通所涉及的問題比人民幣境外交易更複雜，不是簡單的便可解決，滬倫通也不能簡單的複製滬港通便可。
開放資本帳須解決
第一個要解決的是資本帳開放的問題，滬倫通涉及的是資本帳的開放，因滬倫通可讓兩地投資者雙向投資，但這可涉及資金流和外匯進出的老問題。和人民幣境外交易不一樣，金融機構在人民幣交易上的規管可具針對性，但一旦落實滬倫通，由於對象是一般投資者，證券買賣也會有不同的監管體制，這對實行滬倫通有很大的制約。滬港通也不知探討多少時間，才可以在去年推出，可見證券交易的互聯互通概念雖好，但所需要的努力卻不少，更不用說倫敦和香港的體制不一樣，要落實滬倫通必定不可能是簡單的複製滬港通便可以。
考慮交易時區不同
第二個要考慮的問題是，上海和倫敦是在不同的交易時區，這會令內地監管體系感到更要深思熟慮。在滬倫通的機制下，內地投資者可買賣倫敦股市掛牌的證券，其他投資者也可在倫敦買賣內地的證券，可是兩地交易有時差，也就是說內地是在境內收市後，投資者才會在倫敦買賣內地的證券，但內地會否被收市後的境外交易影響，這個卻是一個要處理的問題，特別是內地一直強調金融安全，假如金融安全無法得到處理，滬倫通也不可能推行。
筆者對滬倫通的推出表示期待，因為這是標誌內地金融改革的進一步發展，但未來滬倫通的業務模式、監管機制、交易制度、基礎設施等的考慮，卻不是簡單複製滬港通便可。
蘇偉文
恒生管理學院商學院院長兼金融學教授，主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治，在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文，並著有多本作品。
作者：蘇偉文