名家筆陣：巴西經濟難脫困

無力應對商品冧市

在○八至○九年環球金融危機爆發前，巴西曾於○五至○六年錄得佔國內生產總值2%的經常帳盈餘。然而，直到○八年，商品價格急跌，巴西政府亦未能遏抑開支，抵銷經常帳盈餘。此外，巴西政府在○八至○九年的財政赤字增加一倍，從佔國內生產總值的負2%擴大至負4%，並於一四至一五年進一步增加一倍至負8%。現時經常帳赤字和公共環節赤字均持續增加，反映明顯缺乏開支紀律。

巴西對商品價格急跌束手無策。自一二年七月二十日以來，高盛農業商品現貨指數（粗略反映巴西的出口價格）已下跌48.3%（以美元計）。巴西是鐵礦石和其他金屬礦石的主要出口國，有關價格在過去兩年亦急跌。

舉例說，中國的鐵礦石價格（巴西大部分鐵礦石出口至中國）自一三年二月底以來跌61%。巴西貨幣大幅貶值屬意料之內，巴西雷亞爾兌美元的匯率從一四年九月的2.24巴西雷亞爾，跌至一五年九月廿三日的4.06巴西雷亞爾，貶值幅度達57%。巴西雷亞爾仍需再貶值，助經濟重拾外部或內部平衡。

通脹升開支巨打擊

在○○年代初，巴西的通脹率一度由○三年五月的20.3%，降至○六年十一月的2.6%。其後的總統盧拉（Lula）和羅塞夫（Rousseff），都未能使通脹再受控。整體消費物價指數通脹率在一五年七月升至9.8%，主要反映過去的措施欠缺效率，多於由貨幣因素引起的通脹。例如當局人為地維持公用事業的價格偏低，其後卻為協助公司重振動力，而提高價格，導致價格因當局的干預而上漲。此外，羅塞夫政府未能控制社會福利、退休金和其他公共環節的開支，令政府開支增至佔國內生產總值的40%（對新興市場國家而言屬非常高的水平），令巴西喪失競爭力。

一般而言，面對這種情況的政府，會嘗試控制財政開支或私營企業開支。然而，由於巴西當局未能收緊財政開支，導致重整經濟紀律的重任落在中央銀行身上。有關情況解釋為何巴西利率持續上升至現時的14.25%。巴西在經濟出現衰退下，仍需如此高的利率，說明市場對政府經濟策略缺乏信心。

息口料升 貨幣再貶

鑑於巴西出現兩項政治危機（巴西石油公司的貪污醜聞及財政預算危機），實在難以預計當地經濟可在短期內復甦。該國仍處於經濟困境，加上外國需求疲弱，以及當地未能振興本土經濟，將導致經濟持續衰退。現時巴西雷亞爾應會再貶值，利率將維持高企，直至雙赤字（貿易赤字和財政赤字）得到妥善應對。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。

作者：祈連活