孖妹Ｓ檔案：大陸經濟 危中有機

沈：瑞穗證券亞洲董事總經理兼首席經濟學家 沈建光

彩兒：聽講你喺芬蘭央行、歐洲央行、人行同國際貨幣基金組織（IMF）做過，真係勁！最近唔少投資大師如對沖基金經理錢隆斯（Jim Chanos）同Kyle Bass都唱淡中國經濟，唔通中國今次真係會凶多吉少？

沈：我覺得中國經濟今年第四季或下年就可以有點起色，不會一直下滑。國家政策性銀行將發行一萬億元人民幣債支持地方政府做基礎建設，可見中國有很強的財政刺激措施。另外，中國自去年以來已減息五次及降準三次，貨幣政策比較寬鬆，這也是利好的因素；現時中國的存款準備金率仍然非常高，預期未來再會有兩至三次降準。貨幣寬鬆政策的效果已開始反映在經濟上，房地產市場已看到明顯改善。

A股小挫折未算悲

Kitty：之前大家都講中國可以靠炒起股市救經濟，4,000點先係A股牛市開端，但A股由六月5,000幾點嘅高位回落到依家近3,000點，救市措施唔多見效，真係好灰。

沈：救市措施目前來說不太成功，中央在救與不救之間有點猶豫；政府對市場發放的訊息要非常明確，否則負面影響很大。但不用對中國股市太悲觀，中國並不會有金融危機。我相信中國經濟今年第四季度會有起色，這對股市會是利好的，現在說中國股市失敗是太早，近期的跌市只是階段性的挫折。

彩兒：我啲H股變晒蟹貨，仲做咗好多人民幣定期，再貶值我就慘喇。

沈：中國現在仍有大量的貿易順差，沒有長期大幅貶值的基礎；短期來說，大家都擔心人民幣會貶值，導致資金流出中國，但我覺得只要第四季度或下年上半年經濟可以回暖，這種壓力會減少。其他國家的需求都很弱，人民幣貶值對刺激中國出口的幫助不大，但就會引起市場動盪，很多國家都已將貨幣貶值，如泰銖兌美元年內已經貶值逾一成，所以人民幣大幅貶值也沒有用，中國要靠結構改革、提升勞動生產力來幫助企業。

倘出事恐累港聯匯

Kitty：中國月初公布嘅八月底外匯儲備按月減少咗939億美元，創咗有紀錄以來最大嘅單月跌幅，睇嚟中央真係好出力托住人民幣匯價喎。

沈：中國不托起人民幣匯價的話，資金外流會更嚴重，你愈是頂不住，人家愈覺得你不行。如果中國頂不住，香港金融市場會受到極大影響，聯繫匯率也會受衝擊。

Kitty：國際貨幣基金組織十一月就決定會唔會將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，呢排中國股市同匯市都咁波動，會唔會影響成功嘅機會？

沈：我對人民幣十一月被納入SDR貨幣籃子很樂觀，覺得有八成以上的機會。人民銀行過去幾年不斷開放資本帳，滬港通、未來的深港通等措施都令資本流動愈來愈暢通。整體來說，國內企業對外投資、內地人在外旅遊和購物，其實都沒有甚麼限制。IMF早前發表報告，就將人民幣納入SDR貨幣籃子跟中國提出了一些建議，所以人民銀行就於八月十一日推行了匯率改革，完善匯率形成機制，使人民幣中間價參考上日銀行間外匯市場的收盤匯率，很可惜這項改革被市場解讀成貶值，這是完全不應該，中國現在一定沒將人民幣貶值的傾向。

人幣入SDR意義重大

彩兒：其實特別提款權（SDR）係咩嚟？

Kitty：特別提款權係IMF於六九年創立、用於補充成員國官方儲備嘅國際儲備資產，可兌換成自由使用嘅貨幣。特別提款權目前嘅價值係根據由美元、英鎊、歐元同日圓構成嘅一籃子貨幣而訂，IMF每五年就會對SDR籃子貨幣嘅構成進行檢討。

彩兒：咁被納入咗SDR籃子貨幣，我啲人民幣係咪會升值先？

沈：人民幣是否被納入SDR籃子貨幣對匯價沒有甚麼影響，這是關乎人民幣的地位。現在美元獨大，美國可隨便印銀紙，其他國家要跟着遭殃，美元每次升值，發展中國家都會倒楣，因此中國希望人民幣加入SDR，改變這個貨幣結構。人民幣成為了國際儲備貨幣，以後亞投行就可使用人民幣，其海外流通量得以擴大，有助中國企業走出去。

Kitty：國企改革都係中央嘅一項重要政策，但早排國務院發布咗份國企改革文件，市場都冇咩反應。

沈：這份文件推出之前，中央已透露國企改革的一些原則，故真正推出之時，市場沒太大反應，反而大家對此期望很高，對政策具體可以怎樣落實仍有一些疑問。之前很多國企腐敗的問題，就是跟一股獨大、董事會沒有起到應有的監督作用有關，原則上是應該將民間資本、專業的管理人員引進國企及引進市場競爭，國家要由管理資產轉為管理資本，而不是把國企做大做強，這方面與大家預期是有出入。

彩兒：國企改革會唔會係得個講字？

沈：我對國企改革的結果最終還是樂觀的。國企改革是中國的結構性改革中最難但又最關鍵的一項，國企掌管了中國社會很大部分的財富、它的成敗影響到中國經濟往後能不能有持續增長，我覺得必須做好。

彩兒：聽講你喺復旦大學學士畢業，之後就去咗芬蘭嘅赫爾辛基大學讀經濟學碩士同博士，再喺美國麻省理工學院經濟系做博士後。你仲喺多間央行做過添。

央行過檔私企幫客

Kitty：你做過咁多央行工作，又會轉去私人公司，向投資者提供意見嘅？

沈：在央行工作，我做的只是協助行長制訂政策，可以代表央行發言的只有行長一個人，但在市場工作，我對客戶、投資者的影響很直接，給了建議，若他們接受了，說不定就會賺錢或虧錢。

彩兒：同你傾咗咁耐，個心都定返啲，唔知我哋之後再投資喺中國市場，會係賺錢定蝕錢呢？

沈建光小檔案

現職：瑞穗證券亞洲董事總經理兼首席經濟學家

曾任：中國國際金融全球及中國經濟學家、芬蘭央行經濟學家、歐洲央行資深經濟學家、中國人民銀行訪問學者、國際經合組織顧問、國際貨幣基金組織經濟學家

學歷：麻省理工學院經濟系博士後、赫爾辛基大學經濟學碩士及博士、復旦大學世界經濟系學士

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彩兒、Kitty