名家筆陣：休想狙擊境內人幣

中間價新制更市場化

有別於國際的銀行同業間「無形」市場，中國外匯市場類似交易所，設於上海，名為「中國外匯交易中心」。銀行需取得「市場准入」資格成為會員，企業在具有專業人員等特定條件下可申請參與，日後外國央行也將被開放加入。買賣在指定的「外匯交易系統」進行，每天七小時運作（早上9:30至下午4:30）。

匯率設有波幅區間，波動由十年前的上下0.3%，擴闊至去年首季末的2%，以「中間價」作計算。因此，只要控制中間價的水平，便可控制每天波幅。三十家中外資「做市商」每天早上報出各自匯率，撇除高低，按各行參與程度加權而得，由於操作缺乏透明度，真實性存疑。

其實「中間價」並不反映市場情況，因為市場開盤，首筆交易已遠離中間價，超出五百點子在七月份也是慣常事（例如中間價6.1000，而開盤價則是6.1500，美元高開即人民幣下跌）。

可想而知，中間價怎會代表「做市商」早上報出的心儀交易價！中間價遭「常態式干預」，人為地製造穩定的波幅區間。

新機制「退出常態式干預」，隨着國際貨幣基金組織（IMF）對人民幣躋身特別提款權（SDR）的評語，中國也按自身計劃進一步讓匯率市場化，決定「退出常態式干預」。

於「811」（八月十一日）修改中間價的機制，名義上改為前一天收市統計，實際上以真正市價來公布。當然，不再修飾的中間價立即顯示美元上升、人民幣下跌，三天的嘗試帶來連續跌幅1.86%、1.61%和1.11%（見圖）。

人民幣插水一場誤會

可惜，市場誤以為國家有意推倒人民幣匯率。羊群心態導致恐慌拋售，尤其沒有外匯管制的境外人民幣CNH更一瀉如注。

請不要曲解，中間價的改動目的不是推低人民幣。央行等領導人事後多次澄清「人民幣並不存在長期貶值基礎」，這些訊息才是大市的應走方向。中國外匯市場仍未開放，所以境內匯率走勢還在央行的掌控下。「退出常態式干預」不等於「退出干預」，中國還可推出20%「外匯風險準備金」等無數行政手段。

雖然經濟轉向低速增長的新常態，但不可輕視中國仍是現今環球經濟增長最高的國家之一，駕馭境內的匯市去向應不是問題，這是第一點投資者必須要清楚了解的。最後，要鳴謝好友兼資深人民幣操盤手提供資料。

陳鳳翔博士

國家行政學院（香港）工商專業同學會創會司庫、城市大學客座教授及MBA課程協理主任、香港銀行學會高級顧問、人民幣通識節目主持人，分別於英國和香港取得金融學等三個碩士及博士學位。

作者：陳鳳翔博士