投資動向：中資業績股檢閱

內銀股恐未見底

講重磅中資股，當然以內銀為首。「好景不常」，今年上半年，五大內銀股的盈利增長顯著放緩，可以說是過去十年表現最差。

以次季按季變動來看，內銀股息差平均跌8個點子，主要是受減息以及低毛利率銀行同業相關業務增長所影響；貸款平均按季僅增長2.6%；淨利息收入平均按季上升2%，其中以農行（01288）表現較遜色；純利按季跌2.1%，主要是收入增長較慢及信貸成本上升所致。

部分內銀中績表現一覽	部分內險股上半年投資收益比較	中移實力不容質疑。

如無意外，預計上半年的放緩情況會在第三季惡化，美銀美林就認為，今年是內銀股的盈利增長的低谷，預計H股內銀股平均盈利將錄得負1%增長，明年回穩，增長1%，一七年增長8%。

靜待入市機會

從七、八月內地的經濟數據可以推斷，第三季內地經濟增長持續承受下行壓力，加上「雙降」效應，經濟不景新貸增長放緩而不良貸款率持續上升，都不利內銀股估值表現。現時五大內銀股的市帳率約0.7至0.8倍，屬歷史低水平，但往績未能反映今年基本因素轉差。

另一方面，由於中央不斷推出穩增長措施，估計在今年底明年初會初見成效，只要內房市場繼續靠穩，排除因信貸事件引發系統性風險，內銀股的資產質素惡化極都有個譜。再講，內地已啟動農村「兩權」（農村承包土地經營權及農民住房財產權）抵押貸款試點，這將為內銀帶來新的業務增長點。

策略方面，若十月內銀股再來個集體高台跳水的話，中長線應該是一個入市機會。畢竟中國經濟增長放緩都有6%以上，加上金融市場持續改革，待經濟回穩，內銀股合理估值可介乎市帳率1.1至1.2倍。看官暫可以靜制動，耐心等候第四季的入市機會。

內險板塊乏亮點

今年上半年，A股反覆做好，滬、深兩市成交放量，持有不少A股投資的內險股，可謂「豬籠入水」，多家內險股公布中績，投資收入大幅增長，核心的保費收入增長穩定。

投資收益逆轉

不過，第三季A股走勢逆轉，更重要的是，粗暴救市過後，IPO審批暫停，A股成交萎縮，可以預見下半年內險股的投資收益亦會出現逆轉。至於保費收入方面，其實內險股上半年的新業務表現不俗，隨着金融改革持續推進，這方面的利好因素也不容完全抹殺。

中移一哥難取代

今年上半年，三大電訊股的業績都是平穩而已，中移（00941）半年賺573億元人民幣，按年跌0.8%；中電信（00728）賺109.8億元人民幣，跌4%；聯通（00762）賺69.9億元人民幣，按年升4.5%。不過，聯通的盈利與中移差一大截，論現金流及盈利基礎，還是中移穩佔大阿哥地位。

未來圍繞三大電訊股的亮點，除了4G業務增速之外，重組亦是焦點，繼早前三大高層變動後，相信下一步是研究聯通與中電信合併的可能性。站在盈利及現金流收益角度，三大電訊股算是眾多重磅中資股中較穩陣的選擇。

龍頭房企續受捧

內房行業是這幾年內地最早出手調控的產業，亦正因為幾年緊緊不放鬆，如今內房的土地供應及落成量受控，才避過硬着陸的風險。近年房價已趨穩，加上內房市場的穩定性，關係到內銀資產質素以至整個金融體系的穩定性，故政治上亦不容許有任何差池。

今年上半年，龍頭內房華潤置地（01109）賺64.5億元，增長26%。另一龍頭中海（00688）中期賺163億元，增長20%。整體而言兩大龍頭業績穩增，憑着國有資金背景，兩股應可繼續獲長線基金捧場。

人民幣走貶，將打擊房地產投資意欲，惟最近內地開放外資投資房地產限制，長遠有助吸引看好內地市場遠景的外資流入市場。

錢修