上星期人民幣突然貶值，對市場殺了一個措手不及之外，也對亞洲貨幣匯價和香港股市造成負面影響。中國經濟近來表現疲弱，經濟數據都不理想，內地股市早已出現股災，現在連人民幣也驟然貶值，除了是引發資金流走、資產市場疲弱之外，也令人對中國未來經濟的發展擔憂，特別是今年經濟增長能否達到保七的目標，未來四個月更是關鍵。
中國經濟開放近四十年，從一窮二白到今天躋身全球第二大經濟體，過去數代人努力是沒有白費的。然而，中國經濟早期可藉勞動力密集、天然資源的龐大投入中騰飛，可是當經濟發展到了中檔的時候，就得往另一個階梯進發，著名的路易斯拐點就是指這種經濟增長中的轉型。
中國經濟無異是進入了一個新的台階，中國需要的是一個產業升級和轉型，可是中國的社會結構還是應付不了這個轉型的壓力。一方面中國勞動力成本的優勢已不復再，不少低檔的製造已轉到勞動力比中國更便宜的地方去，例如亞洲的緬甸近年吸收了不少外來投資，這些資金大多是投資在低檔製造業上，這個就是一個產業外流的好例子；另一方面，中國仍有龐大的勞動力，這等勞動力又無法一下子提升質量到可以應付高水平的製造業，結果是產業轉型帶來之痛，數據上也在就業上顯示出來。
要讓中國的製造業可以具競爭力，貨幣貶值帶來的成本減低是一個方法，這也是人民幣貶值可以帶來的好處，但從訊號而言，人民幣貶值等於告訴外界中國經濟的疲弱，也加深了人們對未來人民幣再次貶值的預期。
金融市場對人民幣貶值反應很快，除是對中國經濟的看淡外，更多的是人民幣資產多了一重匯率風險。以香港股市而言，有近一半是內地企業，即使是本地公司也好，也會持有內地資產，人民幣貶值等於將香港股市的內地資產減值。加上中國經濟疲弱，人民幣利率沒上升空間，反之美元利率大有可能在今年內上升，這個息差因素，也令資金流向美元，資產減值再加上資金外流，香港股市不跌才怪。
人民幣貶值有其原因，但明年是美國選舉年，人民幣很易又成為美國兩黨選舉時話題，特別是人民幣今次貶值，更會讓美國兩黨得到話柄，中國被說成是操控匯率自然是大有市場。從這方向出發，未來人民幣匯價的改動已不可能是純經濟考慮，美國政權改變，也會是影響着人民幣匯價的因素。不管民主或是共和黨勝出，經濟上必會以人民幣匯率作為政綱的一部分，人民幣匯改也會是面對這個政治壓力。不少聲音說人民幣可在三年內自由浮動，但經這趟貶值後，人民幣匯率制度改革進程自會慢下來。
恒生管理學院商學院院長兼金融學教授，主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治，在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文，並著有多本作品。
作者：蘇偉文