名家筆陣：新興市場債高危

回報吸引 忽略風險

筆者不是誇大其詞。債券一直被視為避險資產，斷估大家在二○○八年金融海嘯前的大牛市中都不會持有大量債券。自二○○九年美國QE後，全球也陷入瘋狂放水狀態，超低息環境令企業大量發債，投資者亦四出找尋高回報資產，債券成為股票以外另一炒賣對象，這從近年一些高息債每年高達一至兩成回報上可見一斑，部分主權債孳息亦貼近零，太瘋狂了。

今年以來，市場估計聯儲局將會加息。如上文所言，債券對息口敏感，故見到今年美國十年期債息曾由1.63厘升至最高的2.49厘。不過，圖一見到在今年美債價持續下滑之際，新興市場企業債指數升至近年高位。截至今年六月已有超過半成回報，還未計及息口，好炒程度絕對拍得住股票，令人相信就算美國加息，新興市場債仍有得炒。

美倘加息 勢釀走資

近年由於新興市場債回報極佳，故不少人已迷信債價只升不跌，更有說法指就算美國加息，新興債市或能發揮避險功能。不過，看看圖二，於美國國債與新興市場債的關係上，自二○一○年以來大部分時間都是同向，反映兩者關係甚密。在近年水浸市場下，兩者同升的原因都是靠低息環境。然而，倒轉頭想想，萬一美國加息，資金撤出債市，新興市場債可以獨善其身嗎？

面臨震盪 難言避險

至於另一講法指新興市場債能避險就更有趣，圖二見到圓圈的兩期就是新興市場債大跌期，二○一一年是因為歐債問題而令資金撤離新興市場，二○一四年則是擔憂歐洲經濟問題與炒歐洲減息而令新興市場債氣氛轉淡，當中見到期內債價跌幅都相當明顯。更何況，圖一亦見六月間希債危機時新興市場債表現亦持續疲弱，反之美國國債則反覆向上。新興市場債真的能避險？可笑也。

總之，美國加息在前，比起股市，債市面臨震盪可能更大，當中新興市場債問題或更甚。手持大量新興市場債應小心！

劉振業　

交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，專責研究全球經濟，各國股、匯市、商品及利率走勢。

作者：劉振業