名家筆陣：復甦龜速 美息慢加
美國商務部公布經修訂的經濟增長數據，一二年至一四年的美國經濟增長複合年率只有2%，而不是原先公布的2.3%。復甦動力差於預期的罪魁禍首是一三年，當年的經濟增幅由原先的2.2%大幅向下修訂至僅1.5%，主要原因是消費開支疲弱（增幅由2.4%下調至1.7%），以及政府開支大跌（跌幅由2%擴大至2.9%）。經修訂數據顯示，美國經濟雖然自一一年開始已經處於溫和增長階段，但○九年金融海嘯後的復甦力度卻是二戰以來最慢的衰退後反彈。
經濟增長慢如大蕭條
其實，毋須「等埋修訂」，市場上一早已有人洞悉先機，斷言美國今次的經濟復甦慢；說的是剛獲奧巴馬提名為聯儲局理事的Kathryn Dominguez。此姝在耶魯畢業，先後任教哈佛和密歇根，曾供職BIS、IMF、聯儲局和NBER，是公認的匯市和國際金融專家。
早於一三年初，即美國失業率跌勢轉急和樓價開始急升，觸發聯儲局發出收水訊號的時候，她已在NBER發表研究，警告美國今趟始自○九年的經濟復甦速度其實超慢，衰退後的增長步伐遠低於歷史平均增長水平，與上世紀五十年代至八十年代的快速復甦截然不同，反而堪與上世紀三十年代的大蕭條比擬。當時，經濟復甦的速度一直未能回到一九二九年前的平均趨勢水平，直至四十年代初二戰正式爆發，情況才開始改觀。
歐財金形勢不穩拖累
附圖所見，自一○年下半年起，美國實質GDP增長（圖中紅線）突然跌至預測（圖中虛線）下限，其後大致沿下限運行，與美國商務部公布的經修訂數據匹配。如此經濟走勢，反映聯儲局於當時推出第二輪量化寬鬆，實在有的放矢。
Kathryn Dominguez指，今輪復甦慢於平均水平，主因有二：一為歐洲財金形勢不穩，二為美國民主共和兩黨就債務上限及財政懸崖議題所發動的政治鬥爭。研究顯示，美國經濟增長在一○年、一一年及一二年連續三年的下半年突然轉弱，時間上均與歐元區傳出壞消息脗合，包括一○年上半年希臘首次需要拯救、一一年中歐債危機高峰期，以及一二年上半年的希臘政治危機及西班牙金融不穩等，加上一一年中的美國債務上限爭議導致美國被降低評級，終導致美國經濟復甦出現重大轉折，由快轉慢。
由此可知，金融海嘯後美國經濟愈來愈受外圍及政治問題影響，聯儲局現時制訂政策需兼顧「International Developments」，不過是順應新常態。既然經濟龜速復甦，未來加息步伐可想而知。
何文俊
交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。
作者：何文俊