做好風險管理 縱加息也安然

聯儲局議息會後聲明並無任何加息暗示,市場繼續各自演繹,對日期、次數和幅度均有不同猜測,對加息的迫切性亦意見分歧,美元、美債和利率期貨均指向不同預期。

九月加息機會現時名副其實是五五波,聯儲局亦可能暫時拿不定主意,未必是故意閃爍其詞,只是市場過於一廂情願,最怕是加息步伐愈來愈近之際仍在玩猜謎遊戲,讓市場蒙受不必要的衝擊。

就算聯儲局主席耶倫的意願是九月加息,亦盡可能為自己留空間。一個多月可發生多少事情?對美國本土而言變化相信不大,靠消費帶動增長的國家起落有個限度,但外圍卻瞬息萬變,內地股市六月和七月可以差天共地,希債危機可以柳暗花明,新興市場更是受熱錢主宰。

全球金融少有寧日,不是這個國家遇災,便是那個國家有難。到真正風平浪靜的日子時,反而擔心經濟過熱醞釀更大的危機,正如美國次按及亞洲金融風暴均是過於寬鬆貨幣政策的惡果。美國向來哪管他人瓦上霜,但希債過後又輪到A股,尤其中國經濟嚴重影響各類商品和消費品需求,不得不留一手。耶倫和前任伯南克也曾受過言多必失的教訓,前者很快學乖,在國會作證亦模棱兩可,聯儲局會後聲明不顯山露水也不令人意外。

決定加息與否兩大因素依然是就業和通脹,就業較無懸念,前周美國新申領失業金人數創下四十一年低位,就業市場復甦或只差一步到位(聯儲局聲明期望再看到「一些」改善是唯一玄機)。然而,通脹中期升至百分之二目標,則包含「合理信心」這極主觀成分。

通脹可以來得既快且急,當市場憂慮中國面臨通縮的威脅時,「豬周期」一回升,市場又變得憂慮通脹有機會回升至百分之三的水平;現下儘管油價和大宗商品價格低迷,但難保油田和礦場減產後,通脹可迅速翻身。而就業市場穩增也非通脹的保證,畢竟消費視乎對前景的信心更多於口袋錢的深度。不過,通脹即使未達預期,仍可用加息步伐來調節,何妨先邁出第一步再說。

如果連第一步亦遲疑,何來談利率正常化?耶倫的退市路線圖比想像中曲折,市場向來討厭不明朗因素甚於風險,但今年加息的意圖已很明確,惟市場卻在加息日子中折騰;就算九月提高四分一厘亦是相當溫和,並相信未來的步伐趨向緩慢,加息並非金融市場的末日,最重要是市場做好心理準備,為九年來首度加息墊上安全網。