名家筆陣：股市成長有代價
近日內地股市大幅波動，上證綜指已由高位回落了幾近三成，不少評論都集中在內地股市是否由牛轉熊，抑或只是大升市中的調整；而內地政府近期在股市連番出招，未來會否有更大的救市行動，也是市場的關注點。此外，上星期一群內地學者倡議政府救市的八點建議，在近期的波動市況中同樣帶來熱議。
內地市場遠未成熟
內地股市近期的確波動很大，股市狂升惹來民眾熱烈參與，媒體有不少「新股神」的消息，僧侶、學生、清潔工進身股神並由媒體報道層出不窮，這本身已是不健康。儘管內地股市市值大，但與成熟市場相比還有很大差距，法規落後、股民心態素質差、機構投資者推波助瀾、官員參與投機，都容易造成內地股市狂升暴跌。這種種現象在外地新興股市屢見不鮮，可以說是各個新興市場成長的必經之路。
金融市場從來都是充滿波動性，這是自由市場的必然規律，特別是當影響市場的因素會隨機到來，形成資產價格因反映新的訊息而波動。這些消息可以是相關企業獨有的營運數據，也可以是系統性的宏觀因素，總之金融市場的波動性和市場發展是一而二，二而一的並存，不能因擔心金融市場波動而不去發展。
從新興市場過渡至成熟市場，其中一條必經之路，是學習如何面對瞬息萬變的金融世界，同時要從完善市場監管下苦功，因為在新興市場的成長過程中，一定會有投機行為從中圖利。例如不少投資機構一面唱好資產價格，一面又在場外大手造空，以製造金融動盪來謀利，這些都是新興市場常要面對的問題。
過分保護反惹投機
目前在內地，這種機構投機行為時有所聞，反映內地市場在規管上的短視。當投資大行唱好市場而資產價格上升時，這個利好消息稱心合意，各方對此也如癡如醉，規管追不上自然會讓人有機可乘；到後來原本唱好的一方，也可以藉市場有新消息到來而變臉，到時再追究也變得理據不足。這是不少新興市場在開放過程中的經驗，除了阿Q式視這些為投資者要繳交的學費，又或是新興市場成長的代價之外，對飽食遠颺的投機客往往只能徒呼奈何。
內地股市成立已近三十年，在改革上可說是到了轉捩點，目前碰到的莫不是改革的麻煩事。可是過分保護市場，擔心市場承受不了種種衝擊，反過來製造更大的道德風險，讓投機客可以肆無忌憚，對市場上下其手，因為投機客看穿了只要讓一眾股民套牢，政府的救市行動便會出現，反過來又會影響市場往成熟方向發展。保障市場秩序和干預是一線之差，當中考驗着監管者的智慧。
蘇偉文
恒生管理學院商學院院長兼金融學教授，主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治，在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文，並著有多本作品。
作者：蘇偉文