近兩周以來滬綜指、創業板分別上漲3.6%和11.5%，股市再次創出新高。截至四月三十日收盤，滬綜指報4,441點。筆者認為從實體經濟而言，長期貨幣寬鬆、財政刺激政策不變。
最新數據顯示，生產面繼續呈現疲弱，需求面延續回暖趨勢。生產面總體疲弱，發電量同比繼續下跌，產能利用率有所趨穩，工業品和航運價格下跌，顯示經濟生產活動並不景氣。寬鬆政策下需求面呈現出一定回暖迹象，房地產銷售面積單周同比在三月中下旬進入回升通道，一線城市上漲最為明顯。
然而，需求回暖尚未呈現出向投資傳導迹象，到位資金有限繼續抑制投資回升。同時，工業企業利潤同比顯示跌幅繼續較前月收窄。上遊重工業利潤有所改善，中下遊輕工業利潤均有下滑。主營業務收入明顯下滑，企業利潤率有所回升。成本率下降繼續推動工業企業利潤跌幅收窄。企業補庫存意願疲弱，應收帳款小幅下滑。
在此背景下，跌幅收窄並不代表需求面的改善，而是由成本的不斷下滑帶動，同時企業盈利狀況的持續惡化，表明企業財務依然比較嚴峻。
近期決策層穩增長意圖顯著上升，貨幣政策持續寬鬆，顯示高層對經濟下行壓力的擔憂，但政策面的改善能否帶來需求企穩，仍有待繼續觀察，如果穩增長政策未帶來經濟的有效回暖，寬鬆政策將會再度加碼。
但同時，由於股市年後漲幅較大，政府調控態度明顯：監管層主要通過加快新股發行節奏、重提融券業務、收縮傘形信託等方式進行調控；各大券商則通過上提融資融券業務的保證金，大規模下調大部分擔保證券的保證金折算率，控制融資資金進入市場，這都將增加短期市場回調的壓力。
筆者認為，未來一至兩個月，市場開始面臨監管和市場本身的回調壓力，但這並非牛市的終結，而是上升途中的調整，因為政策未變、投資機會仍在。仍建議投資者繼續關注央企改革、「一帶一路」、「互聯網+」等相關板塊，下跌或將為投資者提供良好的買入機會。
光大証券研究所分析師 薛俊