Money Views：歐量寬未為晚?

短期票據難助改善

雖然透過推行量化寬鬆措施以避免通縮為時已晚，但若有關措施的規模及年期充足，無疑可把目前歐元區的疲弱復甦轉為暢旺的升勢，成功的關鍵取決於其構思和推行。當局的意圖是購買餘下年期為2年至30年的主權及超主權債券。然而，就如聯儲局所察見般，購買短期票據通常是一個失誤，因而需要在一一年至一二年推行延長年期的計劃（稱為「扭曲操作」）。

此外，歐央行從非銀行機構購買證券顯得重要，以確保能創造新存款，從而保證貨幣增長加快並觸發「重整組合」效應。若當局從銀行購買證券，將無法保證可創造新的貨幣供應M3（這是一一年至一三年長期再融資操作未能奏效的根本原因）。

在上述環境下，季內的最顯著發展是歐元在外匯市場的弱勢。歐元從一月兌1.21美元跌至三月中的1.05美元，並可能在四月至六月的季度跌至一算。若外國開支保持堅挺，無疑將有助提高歐元區出口商的銷售及市場佔有率，為歐元區經濟活動注入急需的動力。

消費疲弱導致通縮

然而，真正問題來自當地因素，需求不足令消費和商業開支持續疲弱、國內生產總值偏低及失業率高企。有關情況可從基本上解釋為何歐元區出現通縮。因此，實質國內生產總值僅於一四年第三季按季增長0.2%，並於第四季增長0.3%，按年則分別處於0.8%及0.9%的疲弱水平，筆者把這個情況形容為在低位顛簸而行。

在去年每月的新聞發布會上，歐央行均發表經濟即將復甦的「真言」，最終卻成為泡影。雖然如此，當局在今年保持信心，並把一五年的經濟增長預測調高至1.5%，一六年亦上調至1.9%。大部分歐洲經濟師亦取態樂觀，彭博資訊的一五年普遍預測為1.3%，一六年為1.6%。

不管如何，個別歐元區成員國能夠展現更暢旺的經濟增長。德國在一四年第四季的實質國內生產總值增長為按年1.6%；西班牙的增長達2.0%，是歐元區平均值的兩倍以上；愛爾蘭錄得按年4.1%增長，着實可觀。法國錄得按年0.2%的疲弱增長，而意大利則處於負0.5%的更低水平，相對落後。歐元區失業率維持於11.4%的水平，當地的經常帳盈餘穩健，但此情況僅反映家庭、商業及政府開支低於正常水平，導致進口相當疲弱。歐元區仍面對不少尚待解決的問題。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。