中國二月新增貸款再破一萬億元（人民幣‧下同），今年首兩個月都超標，M2增長亦遠高於市場預期；然而，日前公布的二月份工業增加值、消費零售額及固定投資均大失所望，投資者不禁感到迷惑，放水的效果仍未傳導到實體經濟身上，究竟是哪個環節出問題，還是貨幣政策用錯了藥？
中央的金融政策和調控工具花款之多，並非外國央行獨沽一味買債可比，但政策不需多只需受用。新的「變法」是為地方政府平台債拆彈，與過往的新債冚舊債不同的是，地方債券置換可攤長來還，利率和風險同時可降低，惟同樣是以時間來換取空間，縱使短期困擾可化解，仍有換湯不換藥之嫌。
政策去年已寫入國務院《預算法》之內，並不屬於新政，但批核了一萬億元的額度，總算邁出了第一步，惟暫未有具體和如何分配的方案。截至一三年六月底止，審計署報告顯示地方債總規模為十萬九千億元，當時惹來不少質疑的聲音。
據內地傳媒報道，在最近的一年半期間，新增債務急劇上升，個別省份更已倍翻，數據需打回重審。內地數據向來灌水嚴重，是中央故意低估以釋疑，抑或地方政府多報債務以謀取利益不得而知，但地方債是長年累月埋下的深水炸彈，亦需耗多幾年去拆解。更甚的是地方債風險與房地產市場綁在一起，未拆彈前先要防止樓市爆煲。
地方債置換的另一層意義是銀行清除了部分壞資產後，可釋放借貸能力給大中小微企業，這是減息、降準及不良貸款上升後遺症的伴手禮。理論與實際可能出現意想不到的差異，早前政府工作報告明言增加直接融資比重，針對資金僅流入股市的問題，人行行長周小川亦稱「資金進入股市也是支持實體經濟」，但現實情況是：A股飆升了，減息和降準了，新增貸款也多了，惟一、二月份合併起來的經濟數據依然沒有起色，貨幣市場利率依然居高不下。
周小川言下之意是應給予多一些時間，「錢過一段時間最後就會匯入大江大海」，但假如往後的數據繼續乏善足陳，則可能是結構性的問題了。
在為地方債置換解畫之前，市場曾傳聞額度高達三萬億元，想像力豐富的更立時標誌為「中國版QE」，最終效法歐美日由央行購入政府債務。人行無論花款怎變，一直堅稱實施穩健貨幣政策，但漸進式QE正開始萌芽。