納論滬港：兩會概念將主導A股

無論如何，筆者認為隨着春節結束，兩會概念將會主導市場走向，當中兩會所討論的內容將成為投資市場的焦點。針對內容，筆者估計國企改革頂層方案將會是核心。

筆者對A股是樂觀的，兩會概念板塊短線跑贏大市的機會甚高，而國企改革的頂層方案為中國一五年結構性經濟改革的焦點，涉及的細節早已多次討論和修改，有望在兩會後逐步落實。與此同時，被市場稱為A股救市靈丹的註冊制方案初稿亦已上報國務院。

做空滬股通有限制

在眾多利好政策下，內地股民在春節期間當然想着如何賺大錢，密切留意內地及境外投資市場的情況。在滬港通的機制下，港股率先在昨天交易，對A股市場頗有參考價值。由於內地宏觀及微觀經濟並不理想，傳統經濟所帶動的財富效應實際上大為縮減。故此，投資者對市場上任何風吹草動，也盯得特別緊。其中，自三月二日起投資者將可以通過滬港通沽空上海A股，不少人擔心會否觸發市場的逆向發展，甚至是崩盤。

其實針對相關交易規則，監管機構對沽空價格和數量均作了限制。通過滬港通進行的沽空交易，不能進行無擔保沽空，沽空盤的輸入價不得低於最新成交價。

於數量上，每家可做空的滬股通股票均受到兩方面限制，一、每個交易日可以賣空的總數，即香港結算公司在中國結算公司綜合帳戶內該個股的1%，二、轉倉期內可以賣空的數量，即10個交易日為5%。

如果有個別A股的賣空持倉達到其上市可流通量的25%時，上交所將暫停其賣空活動，當百分比回落至低於20%時於下一交易日重啟。參與者進行沽空時，必須在交易系統標注賣空盤，並提交空倉報告。

此外，沽空A股的標的會以藍籌股為主，盤子較大，因而放開沽空對其股價影響並不大。因此，這種限制多多的沽空機制根本難以撼動股市，國際金融大鱷也難以大規模拋空A股，上述規則目前絕對可以防止股票價格過度波動。

原則上，沽空機制之主體投資者為香港本地及海外投資者，對內地市場的影響力較為有限。

從市場發展而言，沽空機制對市場能產生對沖作用，尋找正確的投資價值，令到價格形成機制更為合理，有利於提高市場參與者的風險意識和深入研究的意識。故此，健全的沽空機制可以抑制過度投機、提升市場配置資源的效率和效力。

資本市場全面改革

對於A股市場而言，沽空機制之目的在於促進市場的開放及改革，通過對接發達市場，逐步完善市場機制。在未來，沽空機制在內地股市場也將進一步完善，A股也將更為成熟，財富效應也將更為突顯。

內地資本市場正面臨全面改革，在一方面，股市融資制度逐步走向市場化的註冊制，估計今年A股融資規模將大大增加。

另一方面，A股市場不斷開放，更多優質投資者將引進股市，而內地自身的養老金體係正處於改革之路上，若成功，也將擴大內地資本市場中機構投資者的比重。若能同步加強對市場違規行為的監管及懲處力度，A股的長遠價值將更為鞏固。

資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納