上周筆者在欄目談論到「A股牛市未到完結時」，引起不少內地朋友的關注，有人表示認同，亦有人持有不同的看法。若我們只是觀察過去一周的A股表現以作出判斷，的確滬深兩市乏力，滬綜指更連跌五天，A股看似開始與牛市緣盡。
股市下跌，事出必有因，近期內地突發的負面消息密集，市場實在需要時間去消化。最新的民生銀行（600016.SH）事件，再次引起投資市場的擔憂，內地金融股受壓較大，保險、券商、銀行三大金融重磅股普遍下跌。不過，若我們再深入分析，就會留意到事件的不同，以往企業高層異動往往會促發股份暴跌，這次民行股價跌勢其實尚未過急，整體銀行板塊亦無爆發恐慌性下挫。
然而，其他板塊亦面臨突發的衝擊，墨西哥政府決定無限期擱置鐵路項目，鐵路板塊及概念股價明顯受壓。除此之外，內地一月份已出台的宏觀經濟也缺乏喜訊，官方製造業PMI指數為49.8，創下二十八個月新低，亦為投資者帶來不明朗的陰影。
A股上市企業開始進入年報業績的披露期，宏觀經濟數據如此疲弱，企業的業績難以突破，甚至會出現下跌，對市場的負面影響將會蔓延，同時受影響的板塊亦會擴大。
同一時間，A股有24家新股正式獲批IPO，新一批新股申購潮再次啟動，市場難免面臨資金壓力。這一輪的新股發行數量不但較上一輪有所增加，再加上春節因素，投資者為了避險，可能將資金轉投新股，因此，筆者估計凍結的資金量將會更多，更將影響到二級市場的短線表現。
人民幣兌美元即期匯率近期迅速貶值，亦影響到投資者的部署，在一系列的負面因素影響下，投資者的投資情緒短期內更趨向審慎。
春節臨近，內地市場亦有獨特的春節效應，觀察歷史數據，效應不能完全忽略。參考內地報告，由一九九六年開始去到二○一四年，春節前十個交易日和後十個交易日獲得正收益的機會分別為84%和79%，而平均收益率分別為3%和2.1%，雖無經濟學的根據，但是中國人特別喜歡春節沖喜，讀者也不妨多予觀察。
在步入二月中旬後，內地一月份宏觀經濟數據將陸續出台，若通脹持續偏低，而春節前資金又出現傳統性緊張的話，人行再次進行若干稍鬆的貨幣政策，機會也不低。下周一，上證50ETF期權亦將正式推出，A股投資架構將持續優化，機構投資者參與投資的意願亦會增加。
在牛市尚未結束的假設下，綜觀市場獨特因素，A股二月份出現崩盤的機會不大，適當的調整，反而有助於吸引資金的健康參與。
資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授 溫天納