名家筆陣：人幣後市趨中間值

今次貶值由市場主導

儘管一月份內地經濟數據大多優於預期，但在「見跌看跌」的傾向下，離岸市場普遍預期今年人民幣貶值，升值預期幾近不存在。

目前離岸價對中間價維持五百至千餘點溢價，是二○一○年中以來第四次（圖中紅圈）。在二○一二年第二及三季、二○一四年第一及二季，兩次均由中間價抽升所帶動，即人民幣貶值由官方引導，與今次由市場主導的貶值不同。

目前情況與二○一一年相似，均為離岸價大幅上升而中間價明顯下跌的背馳走勢。當時外圍爆發歐債危機，匯市大幅波動，歐元個多月內急跌逾千三點，同時人民幣離岸價急速抽高，並在6.40至6.50高位大幅波動約一個多月，然後徐徐回落。到了同年十一月下旬，人行宣布降準，一度刺激離岸價掉頭抽升，但十二月中再度於6.40見頂，最終跌至6.30水平，回歸中間價。

現時情況相若。去年十一月，歐元在1.25水平上下窄幅爭持，最後在油價破位下跌及歐央行進一步寬鬆預期下，1.25正式失守，至今最多跌千四點，同期人民幣離岸價亦急速抽高一千點，相當巧合。

下跌時機撞正歐出招

在今輪離岸價抽升的過程上，其實有過多次掉頭下跌的時間，例如十二月四日曾跌回6.15之下、一月十五日曾跌穿6.19、一月二十二日曾回落至6.21等，結果這三日分別遇上歐洲央行及瑞士央行出招，導致離岸價在歐美時段急抽。本輪離岸價跌勢主要由外圍而非內地推動，彰彰明甚。

基於離岸價難以長時間與中間價背馳，而二○一○年中以來，離岸價對中間價的平均價差為-97點子，即出現輕微折讓，預期現時的高溢價難以持續。在宏觀政策仍然利好匯率及中間價偏穩的前提下，預料離岸價對中間價價差將出現「中間值回歸」，人民幣離岸價後市將回軟並趨向中間價水平。

何文俊

交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。