Market Share:內險須知

是次討論內險股名詞。內含價值(Embedded Value),其只適用於長期壽險和年金業務。據國壽(02628)一三年年報,內含價值=經調整淨資產價值(Adjusted Net Worth)+扣除償付能力額度成本後的有效業務價值(In-force Business Value)。

計算內含價值的ANW通常比資債表的股東資產淨值低,因為ANW以保障投保人利益的法規角度看資產值,它假設如果保險公司今日清算,完成所有法規責任後股東仍可分到的資產值,故一旦停止營運就沒價值的資產均會扣除。

此外,監管機構會對認可資產作規範。據內地保監會的規定,企業債券為認可資產,信用評級在AA級以下的,以帳面值90%作其認可價值。你可以把ANW看成是法規淨資產=法規資產(Statutory Asset)-法規負債(Statutory Liability)。

內含價值非通勝

至於有效業務價值(IBV),即保單未來可分配利潤以貼現率折算的價值。假設險企料現有保單10年後能產生1億元利潤,若貼現率為11%,即IBV約為3,855萬元。

因此,若投資者以一倍股價對內含價值(PEV)的估值買入壽險股,倘若所有精算假設都正確及不考慮新保單,那現有業務每年帶給投資者的經濟價值回報率就大約等於內含價值的貼現率。不過,問題是保險公司的精算假設有多準確。宏利(00945)就曾因變額年金保證業務的投資回報精算假設與現實差距極大而陷困境。因此,內含價值並非絕對精確。

市場先生

有「散戶Blog王」之稱的市場先生,對國際及內地金融股有精闢獨到的研究,亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由,追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。