證監會對沽空機構香櫞研究（Citron Research）創辦人Andrew Left採取行動之際，原來亦早已向信貸評級機構穆迪發炮，指穆迪於一一年七月發表的「紅旗報告」，違反證監會持牌人或註冊人操守準則，並判罰款2,300萬元及予以公開譴責。穆迪提出上訴要求推翻判決，並要求閉門審理，惟閉門審理的要求已遭證券及期貨事務上訴審裁處否決。
根據該上訴審裁處一份裁決書顯示，證監會於一四年十一月三日作出裁定，穆迪於一一年七月發表的「紅旗報告」，違反操守準則。這份報告點名批評61家民企，根據企業管治、管理模式、增長策略、盈利與現金流質素、核數師與財務報告關注等五大類別進行評級，並以「插紅旗」數量標示風險程度。
報告引來市場嘩然，多隻被點名的股份遭到洗倉，捲起一場「紅旗風暴」。當時亦有評論質疑，穆迪作為一家信貸評級機構，發表這類針對民企的「插旗」報告的適當性。證監會於一一年宣布將信貸評級納入為第十類受規管活動，信貸評級機構及評級分析員就提供信貸評級服務，需向證監會申請牌照。
據上述裁決書顯示，穆迪指「紅旗報告」並非信貸評級服務，不屬受規管活動，因此不應受到證監會管制，認為證監會此次行動超越權限。至於有關閉門審理要求，穆迪指作為一家信貸評級機構，對本港資本市場暢順運作起重要作用，這有賴其服務信譽，但公開審理該案將損害其信譽。惟上訴審裁處認為，透明度是衡量市場健康的真正指標，故否決閉門審理要求。