名家筆陣：經濟增長引擎

各地量寬效果不一

然而，有關策略在美國及英國，又或歐元區及日本，均帶來不同的效果。中央銀行的其中一個主要目的是鼓勵商業銀行接力去增加放貸；然而，目前的問題是歐元區及日本的商業銀行，並未能真正代替央行的角色，創造經濟增長所需的流動資金。這些商業銀行，仍處於修補財政及重建資本的階段；此外，部分企業及家庭為要迴避風險而不願借貸。目前而言，只有美國的商業銀行增加了銀行貸款（或銀行信貸及廣義貨幣），為真正的復甦帶來足夠的支持。尤其在歐元區及日本，即使央行的資產負債表（財務狀況）正在增長，但商業銀行信貸仍未有增長。

不少人士認為，低利率相等於資金充裕，但實際上並不正確。若當局放寬貨幣政策，我指的貨幣政策是資金和信貸的增長步伐，初步的影響是利率下降；但若寬鬆貨幣政策延續多一段長時間，經濟將可見復甦，而且通脹和利率均會上升，並會帶來較長久的影響。

相反，當資金趨於緊絀，即貨幣和信貸增長步伐減慢，首要的影響是當局需要加息，其後經濟將會放緩，信貸需求和通脹亦會下跌，繼而促使利率下降。因此，若分析利率最低的國家如歐元區國家、日本和瑞士，有關情況是否由當局創造大量資金所導致？答案並非如此；反之，這些國家事實上採取非常緊縮的幣策，並展現第二階段的影響，故此有關政策需要徹底改變。

資金仍然緊絀（即增長緩慢）的箇中原因是，多個主要經濟體的私營產業仍在修補其資產負債表（財務狀況），故不願借貸或放貸。相反，在公營環節方面，我們則看見政府嘗試刺激經濟，其債務比率亦趨向上升。在美國，私營產業的資產負債表（財政）的修復進度走得最前，並正走向良好的財務狀況；其債務對國內生產總值的比率已回復到○二年的水平，但其公營環節的債務比率仍然非常高。

美企復甦進度最佳

英國的進展明顯較美國緩慢，私營產業修補財政的進程只令債務對國內生產總值的比率，僅重返約○六年的水平。

在歐元區方面，其財政修補情況更為落後，主要是因為誤導的公共政策造成的後果，尤其是貨幣政策（歐洲中央銀行沒有推行恰當的量化寬鬆政策）及財務政策（在私營產業的財政修復前，仍要堅持緊縮政策）。結果，歐元區距離重拾經濟增長動力仍然遙遙無期。無論如何，美國的財政正走向修復的境地，緊隨其後的是英國，增長正良好地回復。然而，其他地區的情況並未見得有如此正面的效果。

我認為經濟增長、通脹或利率都不會在一五年突然急升。雖然美國聯儲局的資產購買計劃（量化寬鬆政策）已完成，但利率預料不會飆升，不論是在債券市場或聯儲局主導之下的短期利率。即是說經濟復甦將會延續數年，有關走勢不會於來年春季因加息而忽然消退。我認為經濟增長將來持續至少三或四年，甚至更長的時間。

其中成熟市場大致處於經濟復甦的初始階段。一般來說，股市由利率下降所帶動，並已反映於市盈率的上升，而國內生產總值或企業盈利的實質增長則會頗為溫和。我們需要的是從市盈率主導的升勢，轉為增長主導的升勢。我希望經濟增長可望由央行和商業銀行來共同締造。

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。