滬港論檀:兩個市場不平等

滬港通昨日開通,這是內地股票市場走向國際化的關鍵步驟。目前對於滬港通的分析流於表面,滬港通會帶來多少資金增量,滬港通會拉動藍籌股等,市場早已做出反應。交易制度與交易工具,表現在T+0與融資成本,顯示兩個市場交易者未受公平對待,實質是兩個市場不平等。

香港與內地的投資者獲得的投資條件不同,港市T+0,有各種對沖風險工具,上交所是否能夠恢復T+0交易值得關注,這一舉措將使上交所的交易量成倍上升,短期具有強刺激作用,是股市興奮劑,券商自然一本萬利。

上交所作出積極表態。十一月十日上交所在滬港通新聞發布會上表示,回轉交易(也即T+0交易)機制一直是該所重點研究推進的創新,滬港通的推出無疑將加快內地市場在這一領域的探索。內地股票市場已發生根本性的變化,已經具備了恢復T+0的條件。

一九九二年十二月二十四日到九四年十二月三十一日,A股市場曾實行T+0交易,因為投機性太大而取消。

T+1機制已不合時宜

現在要恢復T+0,並不是因為投機性下降,而是在有指數期權、融資融券、滬港通的市場,強行實行T+1已經不合時宜,明顯是讓部分投資者吃虧。

香港市場不僅有T+0,目前還出現了一系列券商優惠行為。據報章報道,十一月十日香港不少證券行急不可待推出優惠,免佣期一般比銀行長,部分更出動送股票的方法以吸客。銀行則在匯率、利率上給優惠。中銀香港指新客戶除豁免三個月佣金外,還推出「人民幣靈活高息定期存款」,同時兌換人民幣買A股,匯率上有30點子優惠。恒生宣布由本周起至明年三月底,客戶買A股無限次免佣,同時結算戶口的存款餘額年利率高達1厘。

目前內地各券商港股通開戶條件不一致,西部某上市券商要求營業部嚴格執行臨櫃開戶政策,並要求客戶提供1,000元人民幣的「保證金」以防止帳戶透支,只有取消港股通業務時方可轉出。華東某券商的開戶政策更為靈活,允許網上開戶,對保證金亦沒有明確要求,佣金最低可至萬分之八。券商對於客戶不大放心,不僅無優惠,反而要保證。

相比而言,境內投資者融資年化利率在8.6%左右,融資資金的平均持倉天數約為15天。截至十月底,統計數據顯示,滬深兩市的融資餘額距離7,000億元人民幣大關僅一步之遙,15天支付的利率為24.739億元人民幣。如果境內投資者融資購買港股,加上佣金等成本,平均收益起碼達到8.7%以上才能獲利。

滬股通投資者可在香港市場開展滬股通股票保證金交易、股票借貸和擔保賣空,但境內券商、銀行不會提供類似優惠,雙方投資者起始條件不同。

只有在做空方面,香港投資者必須遵從內地規則,受到嚴格限制。圍繞滬港通的服務戰已經開始,大券商獲得更多客戶,互聯網上客戶端大戰一觸即發,工行成為港股通業務結算銀行,中行獲滬股通獨家結算銀行資格。無論香港內地,這些金融機構可為大贏家。

獨立經濟評論家 葉檀