滬港通愈成功 愈要居安思危

昨天滬港兩地投資者的反應南轅北轍，北上的滬股通一如所料用盡單日額度，南下的港股通僅用了一成多，頗令人跌眼鏡。其實只要想深一層，從宣布開通到正式啟動，只得一星期，撤銷港人兌換上限及兩地免稅安排更是幾日前才拍板，基金大戶或可較機動，散戶謀定後動則無可厚非。如此重大政策不應以一兩天表現論成敗，因為內地的政策目標看得更長遠。

中國的目標是要成為金融大國，便必須開放資本帳讓資金自由進出。中國的資本項目已開放了不少，具資本輸出大國雛形，大量資金早已或明或暗投資海外，反而一直未有合法渠道讓境外資金自由進出內地股市這個資本心臟，怕的就是外資興風作浪。所以滬港通讓外資北上，是最重要的一步，單日額度用罄已算不負眾望。

長遠要開放資本帳，人民幣自由兌換是必須的，否則有渠道也沒有足夠人民幣可用。因此，讓港人任兌人民幣，形式上已等於自由兌換；同時關閉在岸人民幣兌換窗，改為全部由離岸資金池滿足需求，顯然是試驗自由兌換如何影響資金供求及匯率，在不波及在岸匯價下攞實戰經驗。

這兩大實驗絕非明益香港，只是剛巧天時地利人和，香港取得成功則更是既喜且憂。滬港通運作順暢，未來額度只會更多、管制更少，並開放更多通道，上海自貿區是必然選擇。此外，人民幣愈是可自由兌換，港元愈有被邊緣化危險，以人民幣報價的投資產品及服務必會愈來愈多，令人民幣與港元並行使用；到了人民幣可以自由兌換，港元改掛便水到渠成，屆時用哪一種貨幣已無分別。

滬港通開通無疑倉卒，肯定要不斷完善，掃除投資者對制度差異的顧慮，並要做更多投資者教育，讓散戶懂得善用。香港則肯定還要多一重深思，身處這個歷史洪流，內地市場不斷開放，香港的獨特價值不斷減少已是宿命。現在可做的是扮演好先行者，建立多一點制度優勢，讓生意沒那麼容易被後來者搶走。