Market Insight：乳業股靠實力突圍

恒指結果以接近全日最低位收市，大跌290點報23,797點，高低位相差超過500點，國指更大跌207點報10,554點，國指成分股無一上升，20大跌幅榜（不計創業板）有13隻為H股。無論叫反高潮、見光死，抑或英文之Sell on fact，總之十中八九（不要嘲笑古勝事後孔明），就算看好者都會趁好消息出貨，何況見勢色不對更走為上着。

港股主板成交830億元，同開通前所差不遠，只有18億元人民幣南下，水管雖大但得幾滴水。而滬綜指亦先升後跌，雖然滬股通額度爆倉，但好多屬於基金搬倉（由QFII搬去滬股通，貪後者較方便靈活，而騰出的QFII額度可用作買深股或債券等），而亦有一些本港股民沽H買有折讓的A股，這些多是內銀或內險的長線投資者，做完套戥後就擺埋一邊。所以滬股通首日爆額，不代表以後亦會長紅，過多一星期料見真章。

古勝冇點你

萬里長空

股市料還原基本步

儘管不能以一日成敗論英雄，但如果沒有「活水」，點樣吹噓都無用，故此對滬港通需重新檢視，尤其兩地股市之前亂炒已升幅不小，現在還原基本步，上周的內地經濟數據相當麻麻，只是被滬港通掩蓋，即將預告的明年中國GDP預測可能是另一個炸彈。

原本炒滬港通的股份昨日完全倒轉行，港交所（00388）和券商股見成交已大事不妙，而AH差價不但冇收窄反而擴闊，大折讓H股遭洗倉，而龍頭H股亦未向A流，以「最貴」H股安徽海螺水泥（00914）為例，H跌1.9%，A股（600585.SH）跌2.5%，同樣情況出現在內銀及內險等股身上。既然折讓早收窄至單位數字，投資者亦無謂轉來轉去，而且要蝕匯差和使費等，萬一匯價波動仲要冒額外風險。

資金反向操作的另一例證是乳業股，本地上市乳業股昨日全部逆市回升，包括蒙牛乳業（02319）、合生元（01112）及輝山（06863）等，在下不相信是內地資金情有獨鍾，而是見滬港通效力遠遜預期，故有補倉活動。乳業股已捱沽好耐，內地有其他選擇，較為人熟悉的是伊利（600887.SH）和光明乳業（600597.SH）。

伊利估值更為吸引

伊利與蒙牛俱為業內龍頭，蒙牛今年預測市盈率為23倍，伊利則為17倍，水向低流也好，分散投資風險也好，蒙牛和伊利不但要在乳品市場拼個你死我活，在現今股票市場亦要間接交鋒，伊利更成為昨日滬股開通後的「第一股」。

不過，相對滬港通的短期效應，古勝更留意昨日的一單新聞，繼與南韓簽訂免關稅自貿協定之後，中國亦同澳洲簽下自貿協議，澳洲煤炭兩年內進口將免關稅，而奶製品則四年內免除關稅。中國對煤炭需求已大減，但對奶製品仍有莫大興趣，連同阿里巴巴搞國際化，中國媽媽日後可能透過網購買澳洲奶粉，連在香港掃奶粉亦有機會減少。

許多內地奶商向海外（大部分為澳紐）購買原奶，然後經過加工製造，澳洲自貿協定對行業帶來多大衝擊仍要估算，且不會短期內發生。然而，以蒙牛現時估值來看，旗下現代牧業（01117）被查牛病，顯示行業風險頗高，要有較高回報才具值博率。蒙牛股價由40元以上，跌至上周30元以下，股份呈短期超賣，趁滬港通反高潮，料有進一步反彈空間，但中長線好難重返30倍以上估值。

股民必須多做功課

看好乳業前景的投資者，現時多了一個龍頭伊利可選擇。集團最新舉措是與美國最大乳企DFA合資建設奶粉工廠，美國建廠無非是為了增強內地消費者的信心。雖然蒙牛短線可博反彈，但伊利憑較吸引的估值，中長線有望跑贏蒙牛。

滬港通雷聲大、雨點小，港股有機會借勢踩多幾百點，直指牛證重貨區，支持位在23,200點附近。雖然滬港通大失所望，但畢竟讓投資者有更多選擇，可以考慮在該水平趁低入市，惟現時除了與本港上市同業作比較之外，還要與A股同業拚高低，故股民需較多時間做功課，尤其國策不免春江水暖鴨先知，市場從此會有較多變化，但炒AH折讓應會告一段落。

古勝