Market Insight：造船股打翻身戰

近幾年，中國亦一直強調和努力推動結構性改革，強調經濟要升級及改造。現屆政府致力推動經濟結構改革的同時，亦全力肅貪，表現出對推動深化改革有心有力的模樣。雖然相關改革難免會在一段時間內拖低經濟增長步伐，但卻能為經濟長遠健康發展打好基礎，真正謀求出路。

內地大部分地區已公布首三季地區生產總值（GDP）數據，初步總結26個省（區、市）地區GDP合共約44.5萬億元人仔，竟然較國家統計局已公布的同期全國GDP高出2.5萬億元人仔。

古勝冇點你 2014/11/05

萬里長空

有如此出入，好明顯是地方政府對地區GDP注入「水分」，亦反映現時統計數字的準繩度有待提升。當內地金融市場逐步對外開放，經濟數據統計制度實有加快完善的必要，否則若連基本的經濟數據仍未能確切反映實況，那如何叫海外投資者安心直接投資內地市場？

市底唔差 淡友小心

講開又講，雖然滬港通未有如期在上月下旬推出市場，但市況只係調整短時間又再起飛。適逢油價下跌、日圓貶值，唔少低迷板塊都乘機突圍，如航空股、旅遊股等。早前古勝提及的鋼鐵股亦是個好例子，鞍鋼（00347）及馬鋼（00323）公布完季績都好似食咗大力菜咁，股價在短時間內重上近年高位。

昨日就連靜咗好耐的重型機械股亦成功逆市突圍而上，如中聯重科（01157）、三一國際（00631）、濰柴動力（02338）、中國龍工（03339）等。看來指數調整沽壓有限、反彈動力偏強，加上低迷板塊排隊反撲，整體市底並唔太差。淡友唔信後市繼續做好，亦唔好心急加沽！

此外，造船業這板塊在過去幾年可算「人見人憎」，觀乎兩大船廠廣船國際（00317）及熔盛重工（01101）股價走勢可知一二。而在新加坡上市的揚子江主要靠非主業打救（如金融業務等），否則一早步熔盛後塵。

以往看造船的領先指標是航運業發展，一旦行業處於上升周期，而船公司賺大錢後，便會增加產能，即買新船，屆時造船企業才有生意。可惜，航運業自○七年後一直一潭死水，運費沒有增長空間，且全球船隻供應過剩，結果連船公司也處於虧損邊緣，造船公司自然更慘情。

扶持措施改善經營

自一三年起，中央已對造船業發出明確打救訊號，除了要求各地銀行延長船廠貸款還款期後，更透過補貼迫使船公司購置新船。不過，短期內這兩項政策對廣船及熔盛貢獻並不多，今年首三季熔盛旗下江蘇熔盛仍錄得逾30億元人仔虧損，該附屬公司佔去熔盛近90%收入，按此計算，可預見熔盛全年虧損之嚴重。

以估值計，熔盛現股較一五年預測帳面值折讓40%，即預測市帳率只有0.6倍，可見公司估值已嚴重低殘。當然，估值低殘不足以構成股價上升動力，但若行業出現一些結構轉變，則可以令股份被重估。今年廣船及熔盛分別獲注入大量新資產或資金，如廣船剛獲母公司注入軍用造船業務，熔盛亦獲得多位實力投資者透過可換股債注數十億新資金，而南通市政府亦要求當地銀行延長熔盛的貸款期。

當然，上述一系列行動不會令兩間公司立即產生巨額盈利，但已足夠令公司估值改善。熔盛在獲得新一輪資金後，股價雖然未有即時好轉，但若公司能證明其現金流轉趨穩定，加上債務問題得到解決，預測市帳率有望重上1倍水平，故現價仍有一定值博機會。

估值不再高不可攀

手遊股亦是昨日逆市奇葩，連跌三季的雲遊（00484）及博雅（00434）等走勢開始穩定。上述股份除了上市初期有好表現外，其餘大部分時間都是「向下走」。箇中原因是上市時估值太高，當時雲遊以近20倍市盈率上市，博雅市盈率已一度高至30倍。

然而，兩間公司旗下重頭遊戲開始老化，其收入增長會回歸常態，除非公司再有新遊戲推出以維持高增長，否則20至30倍市盈率難以長期維持。

目前兩間公司的估值已跌至較合理水平，平均預測市盈率只得13至14倍，加上內地手遊市場開始打擊傳統網頁遊戲，令市場份額持續上升，估計手遊股短期仍有投資價值。

古勝